20180823-光大证券-恒为科技-603496.SH-2018年中报点评_网络可视化业务强劲增长_自主可控布局值得期待_5页_1mb

恒为科技（603496.SH）2018年中报点评总结

核心内容

恒为科技于2018年发布中期报告，上半年实现营业收入2.2亿元，同比增长53%；归属于上市公司股东的净利润4608万元，同比增长36%，符合市场预期。若扣除股权激励费用影响，净利润同比增速约为45%。

主要观点

1. 网络可视化业务表现强劲

• 业务增长：网络可视化业务同比增长64%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 行业背景：受益于大数据应用的快速发展和网络数据量的增加，以及政府对信息安全投入的加大。
• 技术实力：公司在该领域具备较强的技术实力，产品已获得多个重要客户的认可。

2. 嵌入式与融合计算平台业务稳步增长

• 业务增长：嵌入式与融合计算平台业务同比增长21%。
• 战略布局：公司持续在国产自主可控方向加大投入，未来在该领域具有较大发展潜力。

3. 综合毛利率下降，预计全年回归正常水平

• 毛利率变化：上半年综合毛利率下降约3.69个百分点，主要由于毛利率较低的大数据运营产品收入确认较多。
• 未来预期：随着信息安全产品在下半年集中确认，预计全年毛利率水平将回归至正常范围。

4. 行业前景乐观

• 需求增长：互联网流量持续增长，运营商网络扩容，推动网络可视化设备需求上升。
• 产品升级：网络协议复杂度提升，促使设备持续升级。
• 政策支持：国家对网络安全重视程度提升，相关投入加大，带动行业高景气度。

5. 投资评级与估值

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整目标价至31.37元，基于对网络可视化业务的高增长预期。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为1.07/1.47/1.99亿元，对应PE分别为30X/22X/16X。
• 估值指标：PE从51X降至16X，PB从12X降至3X，EV/EBITDA从29降至15，EV/EBIT从30降至16。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016-2018年分别为248/312/457百万元，同比增长率分别为17.96%/26.02%/46.43%。
• 净利润：2016-2018年分别为62/75/107百万元，同比增长率分别为20.83%/21.31%/41.87%。
• EPS：2016-2018年分别为0.44/0.53/0.75元。
• ROE：2016-2018年分别为22.79%/11.48%/13.97%。

资产负债状况

• 总资产：2016-2020年分别为374/770/1,031/1,245/1,450百万元。
• 总负债：2016-2020年分别为102/113/265/332/338百万元。
• 股东权益：2016-2020年分别为272/657/766/913/1,112百万元。
• 流动比率：2016-2020年分别为3.07/5.92/3.53/3.50/4.09。
• 速动比率：2016-2020年分别为2.06/4.25/2.72/2.60/2.88。

现金流量

• 经营活动现金流：2016-2020年分别为57/(-59)/(-62)/48/48百万元。
• 投资活动现金流：2016-2020年分别为(-3)/(-110)/3/5/7百万元。
• 融资活动现金流：2016-2020年分别为(-7)/309/107/24/(-45)百万元。
• 净现金流：2016-2020年分别为48/140/49/77/10百万元。

风险提示

• 客户相对集中风险。
• 新产品技术产业化进度低于预期的风险。
• 业绩预测和估值指标的不确定性。

市场数据

• 总股本：1.42亿股。
• 总市值：31.92亿元。
• 一年最低/最高：20.60元/45.39元。
• 近3月换手率：67.57%。

分析师信息

• 分析师：石崎良，执业证书编号：S0930518070005，联系电话：021-22169327，邮箱：shiql@ebscn.com。
• 联系人：吴希凯，邮箱：wuxk@ebscn.com。

风险与免责声明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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