20180611-中泰证券-恒为科技-603496.SH-深耕网络可视化领域_自主可控带来盈利新机遇_14页_1mb

恒为科技（603496）总结

核心内容

恒为科技是一家专注于网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台的国内领先企业。公司成立于2003年，长期致力于智能系统解决方案的研发、销售与服务，拥有高性能实时网络处理、ATCA、多核嵌入式平台等核心技术。随着国家对军工信息化、自主可控、人工智能等领域的重视，恒为科技正迎来新的发展机遇。

主要观点

• 业绩增长迅速，盈利能力强：2013-2017年，公司营收年复合增长率达33%，归母净利润和扣非归母净利润年复合增长率均为30%。2015-2017年，公司综合毛利率稳定在54%-55%，净利率稳定在24%-25%。
• 深耕网络可视化领域，研发投入不断加大：2017年，公司研发投入达5571万元，占当年销售收入的17.84%。公司产品覆盖网络优化与运维、信息安全、大数据运营等领域，且积极布局5G、人工智能等新兴技术。
• 国产化+自主可控，嵌入式与融合计算业务发展可期：公司是国内较早投入研发国产自主可控嵌入式系统的厂商之一，嵌入式与融合计算平台业务营收年复合增长率达43%。军工信息化、军民融合政策为公司带来新的增长空间。
• 盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元，对应EPS分别为1.02元、1.35元、1.78元，PE分别为33倍、25倍、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：102百万股
• 流通股本：55百万股
• 市价：33.36元
• 市值：34.05亿元
• 流通市值：18.23亿元

二、财务数据概览（2017年及预测）

指标	2017（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	312.2	414.1	552.0	726.1
净利润	75.2	104.0	138.2	181.8
每股收益	1.02元	1.35元	1.78元	-
P/E	32.7	24.6	18.7	-
P/B	12.5	4.5	3.8	3.1
PEG	0.96	-	-	-

三、业务结构与增长情况

• 网络可视化基础架构业务：占营收74%，是公司主要收入来源。2013-2017年营收年复合增长率达30%。
• 嵌入式与融合计算平台业务：占营收26%，2013-2017年营收年复合增长率达43%。
• 其他业务：营收占比不足1%，为非核心业务。

四、研发投入与技术布局

• 研发人员：截至2017年底，研发人员190人，占员工总数的67%。
• 研发投入：2017年研发投入达5571万元，占当年营收的17.84%。
• 技术布局：公司布局5G移动网、人工智能、大数据加速等领域，未来有望带来新的盈利增长点。

五、行业前景

• 网络可视化市场：预计到2020年，全球市场规模将达到47亿美元，年复合增长率达30.6%。
• 亚太市场：2013年占全球市场37.4%，未来仍是增长最快的区域。
• 军工信息化：国家对军工信息化的战略部署将为公司嵌入式与融合计算业务带来机遇。

六、风险提示

1. 市场竞争激烈：随着行业技术成熟，可能出现价格战和产能扩张，影响公司盈利。
2. 政府投入低于预期：若政府对自主可控领域投入不足，将影响公司相关业务发展。
3. 行业和技术变革风险：技术更新快，若研发方向误判或产品不适应市场需求，将影响公司发展。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司业绩增长迅速，盈利能力强，研发投入高，技术布局前瞻，且受益于国家政策支持。

图表说明

• 图表1：营收稳定增长
• 图表2：归母净利润迅速增长
• 图表3：扣非归母净利润迅速增长
• 图表4：网络可视化基础架构产品是营收的主要来源
• 图表5：净利率高达24%
• 图表6：主营业务毛利率分化
• 图表7：期间费用率稳定在29%左右
• 图表8：可比公司估值表
• 图表9：公司主要财务指标

行业与市场分析

• 行业分类：网络可视化基础架构提供商
• 产业链角色：为下游应用开发商和系统集成商提供基础设备、核心模块和解决方案
• 应用方向：网优运维、信息安全、大数据运营

结论

恒为科技凭借其在核心技术、研发投入和行业布局方面的优势，有望在未来几年持续增长。公司在网络可视化和嵌入式计算领域具备较强竞争力，且受益于国家政策支持，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，但需关注市场竞争、政府投入和技术变革等风险。