20180527-华创证券-恒为科技-603496.SH-深度研究报告_网络可视化行业系列报告二_恒为科技_网络可视化基础核心设备商_网络可视化需求方兴未艾_38页_2mb

恒为科技（603496.SH）深度研究报告总结

核心内容

恒为科技是一家专注于网络可视化行业和嵌入式计算平台的国内领先企业，位于产业链上游，主要提供网络分流器、流量采集器等硬件设备。公司产品广泛应用于政府机构、电信运营商、金融行业及大型国有企业等，与系统集成商建立长期合作关系，从而获得较高的净利率水平。

主要观点

• 行业需求增长：网络可视化行业需求持续增长，主要受互联网流量激增、流量内容复杂性提升、政府监管加强等驱动。
• 市场格局稳定：网络可视化市场竞争格局稳定，恒为科技凭借领先技术和持续创新，在行业中占据有利地位。
• 产品结构清晰：公司主营产品分为网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台两大类，其中网络可视化基础架构产品占公司总营收的74%，嵌入式与融合计算平台占26%。
• 技术门槛高：行业主要玩家具备设备商背景，对通信网络有深入理解，技术门槛较高，进入壁垒显著。
• 盈利表现良好：公司2014-2017年营业收入和净利润持续增长，净利率在行业内处于较高水平，且呈上升趋势。
• 研发投入适中：公司研发投入占营收比例相对较低，但优于部分同行，体现了公司在技术上的持续投入。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2017年6月在上海证券交易所上市。
• 股东包括沈振宇、胡德勇、王翔，合计持股38.33%。
• 主要产品包括ExProbe、ExSightor、OptiWay、InfiniWay、ATCA板卡、PA7000 FPGA加速卡、Horizon嵌入式多核处理平台、EX x86处理平台、DxWay融合计算平台、Skyline融合计算平台等。
• 公司主要客户为系统集成商，前五大客户包括烽火科技集团、恒安嘉新等，合计占比63.12%。
• 前五大供应商采购金额占比41.44%，未形成对单一供应商的依赖。

财务表现

• 2014-2017年营业收入从1.57亿元增长至3.12亿元，复合增长率25.78%。
• 净利润从0.32亿元增长至0.75亿元，复合增长率32.50%。
• 2017年净利润率为24.02%，高于行业平均水平。
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率均低于可比公司。
• 2018-2020年盈利预测：营收分别为4.21亿元、5.52亿元、7.27亿元，净利润分别为1.06亿元、1.42亿元、2.02亿元，对应PE分别为35倍、26倍、18倍。

行业前景

• 网络可视化行业：市场规模预计持续增长，全球市场在2014-2020年复合增长率达30.6%；中国网络可视化市场在2016-2018年复合增长率预计为20.75%。
• 嵌入式计算行业：因信息系统国产化、云计算、视频和大数据的发展，市场面临爆发式增长，公司在此领域有良好布局。
• 政策支持：国家网络空间安全战略推动了网络安全监管需求的增长，恒为科技作为基础设备提供商，受益于这一趋势。

风险提示

• 经营风险：市场竞争加剧，部分企业可能采取低价竞争策略。
• 财务风险：需关注现金流和盈利能力的稳定性。
• 管理风险：公司需持续优化管理结构，提升运营效率。
• 技术风险：技术更新快，需持续投入研发以保持竞争优势。

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 公司所处的网络可视化行业市场规模巨大，且公司具备领先的专业技术和持续创新能力，有望在未来实现快速增长。

市场表现

• 当前股价35.89元，12个月内最高价45.39元，最低价16.97元。
• 市盈率从49倍降至18倍，市净率从6倍降至3倍，显示估值逐步下降，投资价值提升。

图表与数据摘要

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营收（百万）	312	421	552	727
净利润（百万）	75	106	142	202
市盈率（倍）	49	35	26	18
市净率（倍）	6	5	4	3

结论

恒为科技作为网络可视化行业基础设备提供商，凭借其在行业内的领先地位和持续创新能力，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司产品结构合理，毛利率较高，净利率在行业内处于较高水平，且供应链管理完善，具备良好的市场竞争力。随着国家信息安全需求的增加及嵌入式计算市场的爆发，恒为科技具备广阔的发展前景。