20221117-国信证券-恒为科技-603496.SH-运营商网络可视化龙头企业_业绩弹性充足_18页_1mb

报告摘要

恒为科技 (603496. SH) 总结

核心内容

恒为科技是一家专注于网络可视化与智能系统平台业务的领先企业，公司于2017年上市，拥有稳定的管理层和丰富的行业经验。公司主要业务包括网络可视化基础架构产品和智能系统平台解决方案，产品覆盖多个细分领域，如运营商、政府、企业及新能源运维等。

主要观点

网络可视化业务
- 公司在运营商领域占据龙头地位，2022年在中国移动集采中成为第一中标候选人。
- 网络可视化产品主要为流量采集、分流汇聚、预处理、还原解析和存储子系统，用于网络管理、信息安全与商业智能。
- 随着5G建设高峰结束，运营商及政府侧需求弹性较大，预计2022-2024年收入增速分别为30% / 40% / 35%，毛利率有望回暖。
- 网络可视化是流量增长的受益环节，主要受益于数据流量持续增长和设备处理速率升级需求。
智能系统平台业务
- 公司布局智能计算、智能网络与智慧物联三大方向，产品应用于信创产业多个细分领域。
- 公司与国产芯片厂商如飞腾、盛科、兆芯等建立合作关系，受益于国产信息化加速发展。
- 智能系统平台业务2022-2024年收入增速分别为5% / 60% / 45%，毛利率有所提升。
- 公司积极拓展智慧物联场景，包括智能巡检机器人、光伏清扫机器人等产品。
公司财务表现
- 2022年前三季度业绩受疫情影响，但三季度收入显著增长，显示需求弹性。
- 2022-2024年预计营业收入分别为8.0 / 11.8 / 16.4亿元，归母净利润分别为0.8 / 1.1 / 1.5亿元。
- 毛利率维持在38%左右，PE分别为46 / 32 / 23倍，估值基本持平行业平均水平。
投资建议
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 公司作为网络可视化与智能系统平台领域的领先者，具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

股权结构：沈振宇为第一大股东，持股14.77%；胡德勇持股7.4%；王翔持股5.92%。
主要产品：网络可视化前端设备、智能系统平台产品、智慧物联解决方案。
主要客户：中国移动、中国电信、中国联通等运营商，以及政府和企业市场。
政策背景：受益于“十四五”数字经济发展规划、数据安全法、网络安全等级保护条例等政策推动。
风险提示：下游需求改善不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	PE倍数
2022E	8.0	0.8	0.34	46
2023E	11.8	1.1	0.48	32
2024E	16.4	1.5	0.67	23

财务状况

收入增长：2022年收入增速为18%，2023年预计增长48%，2024年增长39%。
净利润增长：2022年净利润增长43%，2023年增长44%，2024年增长39%。
毛利率：2022年毛利率为39%，预计2023年和2024年维持在38%左右。
经营现金流：2022年经营现金流为18亿元，2023年预计为-170亿元，2024年预计为-185亿元。
资产负债率：2022年为24%，预计2023年为37%，2024年为46%。

业务结构与毛利率

业务类型	2021年收入（百万元）	2022年收入（百万元）	2023年收入（百万元）	2024年收入（百万元）	毛利率（%）
网络可视化业务	319.2	414.9	580.9	784.2	50%
智能系统平台业务	336.6	353.4	565.5	820.0	22%
其他业务	20.8	27.1	29.8	32.8	40%
合计	676.6	795.5	1176.2	1637.0	38%

竞争优势与风险

竞争优势：网络可视化龙头地位，智能系统平台业务布局广泛，与多家国产芯片厂商合作，拓展智慧物联市场。
风险提示：下游需求改善不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧。

估值比较

公司代码	公司名称	投资评级	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
603496.SH	恒为科技	增持	0.34	0.48	0.67	45.5	31.7	22.8
002912.SZ	中新赛克	买入	0.61	0.68	0.72	53.6	48.6	57.3
300768.SZ	迪普科技	无评级	0.42	0.57	0.72	37.4	27.7	27.7
300188.SZ	美亚柏科	无评级	0.53	0.40	0.53	26.6	34.7	26.6