20180805-长城证券-恒为科技-603496.SH-公司深度报告_直接受益网络可视化行业增长_国产自主可控未来成长可期_19页_2mb

恒为科技（603496）公司深度报告总结

核心内容概览

恒为科技成立于2003年，是一家专注于智能系统解决方案研发、销售与服务的公司，是国内领先的网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台提供商之一。公司于2017年6月在上海证券交易所上市，目前处于网络可视化行业第一梯队，业务增长稳定。

主要观点

• 行业前景良好：网络可视化行业因流量爆发、监管加强、产品升级和渗透率提升等因素，预计将持续高速增长。
• 公司竞争优势明显：公司在网络可视化领域拥有较强的技术实力和广泛的集成商合作，产品受到客户高度认可。
• 自主可控趋势带动成长：公司积极投入国产化自主可控产品研发，基于国产芯片和操作系统，覆盖多个产品系列，未来有望拓展至电信、能源、政企等关键行业。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年营业收入分别为4.57亿元、6.38亿元、8.76亿元，净利润分别为0.98亿元、1.29亿元、1.68亿元，对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.19元，PE分别为30倍、23倍和18倍。
• 首次推荐：鉴于公司在网络可视化和自主可控领域的优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2017年6月
• 主要业务：网络可视化基础架构、嵌入式与融合计算平台
• 主要客户：烽火科技集团、绿色网络、恒安嘉新等集成商
• 股权结构：沈振宇、胡德勇、王翔为控股股东，分别持股19.69%、10.55%、8.09%

研发投入

• 研发费用率：2015-2017年分别为14.99%、16.13%、17.84%
• 专利数量：截至2017年底，合计拥有7项专利（5项发明专利，2项实用新型专利）
• 软件著作权：47项

网络可视化业务

• 产品体系：流量采集、分流汇聚、预处理、还原解析、存储子系统
• 部署场景：运营商骨干网、核心网、IDC机房、政府数据中心等
• 增长预期：预计2018-2020年网络可视化基础架构产品收入分别为3.12亿元、4.57亿元、6.38亿元，年复合增长率约为35%
• 毛利率：2017年为60.70%，预计2018-2020年保持稳定

嵌入式与融合计算平台

• 产品系列：DxWay融合计算平台、Skyline融合计算平台
• 国产化布局：基于飞腾、龙芯、盛科等国产芯片，开发主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等产品
• 市场拓展：将逐步涉足电信、能源、政企等关键行业，受益于物联网、工业互联网等发展浪潮
• 增长预期：预计2018-2020年嵌入式与融合计算平台收入分别为1.45亿元、2.32亿元、3.48亿元，年复合增长率约为80%

盈利预测

估值与财务指标

• PE：2018年30倍，2019年23倍，2020年18倍
• PB：2018年3.92倍，2019年3.51倍，2020年3.08倍
• EV/EBITDA：2018年28.69倍，2019年21.40倍，2020年15.90倍
• EV/SALES：2018年0.24倍，2019年0.28倍，2020年0.31倍
• ROIC：2018年21.62%，2019年25.90%，2020年30.79%

风险提示

• 新增订单不及预期
• 自主可控布局成效不及预期
• 行业增速不及预期
• 产品毛利率下降

总结

恒为科技凭借其在网络可视化和嵌入式计算领域的深厚积累，以及在国产化自主可控方面的积极布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司具备较强的市场竞争力和技术壁垒，预计将在行业高速增长中持续受益。公司目前的财务状况稳健，研发投入持续增加，产品线不断拓展，未来成长空间广阔。鉴于此，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。