20181203-长城证券-恒为科技-603496.SH-公司深度报告_网络可视化行业第一梯队_积极布局国产自主可控_23页_2mb

恒为科技（603496）公司深度报告总结

核心内容

恒为科技是一家专注于网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台的智能系统解决方案提供商。公司成立于2003年，业务涵盖网络可视化、信息安全、大数据运营等领域，致力于为运营商、政府和企业客户提供高附加值的产品与服务。

主要观点

1. 行业地位：公司处于网络可视化行业第一梯队，业务规模较大，与多家集成商合作，具备较强的市场竞争力。
2. 技术实力：公司产品技术实力强，受到客户认可，尤其在信息安全领域表现突出。
3. 研发投入：公司持续加大研发投入，2015-2017年研发费用率稳步上升，2018年前三季度研发费用同比增长超过50%，保持高投入。
4. 盈利能力：公司毛利率和净利率逐季提升，盈利能力持续增强，2018年前三季度毛利率达到56.01%，净利率为24.18%。
5. 国产自主可控：公司积极布局国产自主可控领域，基于飞腾、龙芯等国产芯片和系统，打造一系列国产信息化产品，未来成长空间广阔。
6. 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元，对应PE分别为34倍、26倍和20倍，未来业绩增长潜力大。

关键信息

市场数据

• 当前股价：25.17元
• 总市值：35.76亿元
• 流通市值：19.15亿元
• 总股本：14,206万股
• 流通股本：7,607万股
• 12个月最高/最低价：28.59元/16.75元

盈利预测

主营业务

• 网络可视化基础架构业务：主要产品包括流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统，2018年上半年实现营收1.7亿元，同比增长64%。
• 嵌入式与融合计算平台业务：主要产品包括DxWay融合计算平台、Skyline融合计算平台，2018年上半年实现营收4,600万元，同比增长21%。

下游客户

• 主要客户包括烽火星空、电信十所、绿色网络、恒安嘉新等集成商。
• 公司产品主要面向运营商和政府市场，其中信息安全业务占比约50.54%。

竞争格局

• 网络可视化行业竞争格局相对稳定，公司处于第一梯队，与中新赛克、恒扬数据、浩瀚深度等企业并列。
• 国内主要依赖运营商和政府市场，未来随着云计算和大数据技术的发展，企业市场有望释放。

国产自主可控

• 公司基于飞腾、龙芯等国产芯片和系统，打造一系列国产信息化产品，包括主板、模块、服务器、专用计算平台等。
• 与鹏云网络合作开展国产自主可控SDS（软件定义存储）前瞻性研究，取得良好成果。

风险提示

• 公司新增订单不及预期的风险
• 自主可控领域布局成效不及预期的风险
• 网络可视化行业增速不及预期的风险
• 公司产品毛利率下降的风险

结论

恒为科技作为网络可视化行业第一梯队厂商，具备较强的技术实力和市场竞争力，同时积极布局国产自主可控领域，未来成长空间广阔。公司盈利能力稳步提升，研发投入持续加大，预计未来三年将实现持续增长。我们继续维持“强烈推荐”评级，认为其未来业绩爆发潜力大。