化工行业深度报告：化工产能周期开启，库存周期进入加时赛_10页_1mb

化工行业深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年6月2日，由浙商证券研究所撰写，主要分析了化工行业在产能周期开启与库存周期延续背景下的发展趋势，并提出了对2021年化工股的投资建议。报告指出，化工行业正迎来新的增长周期，市场对库存周期的悲观预期将被扭转，化工股有望迎来业绩与估值的双重修复。

主要观点

1. 化工产能周期开启，库存周期进入加时赛

• 化工行业过去十年处于低有效资本开支期，疫情加速了部分产能的出清，尤其是龙头企业的资产负债表得到修复。
• “十四五”开局之年，新的产能周期将重构行业供需格局，且在安全环保政策、化工园区限制及碳中和背景下，供需改善将优于市场预期。
• 当前化工品景气度持续修复，预计2021年年底仍将维持较好景气度，化工股第三波行情可期。

2. 多数子行业供需格局长期偏紧

• 过去十年，31个化工子行业资本开支差异明显，中位数复合增长率（CAGR）为14.19%，部分行业如其他橡胶制品资本开支增速高达53.98%，而磷肥行业则为-11.73%。
• 产能增速普遍低于表观消费量增速，供需长期偏紧。
• 按下游应用划分，多数化学品的消费增速远高于产能增速，尤其在“衣、食、住、行”四类中，消费增速高于产能增速的比例较高。

3. 全球补库尚未结束，海外需求持续拉动出口

• 海外库存尚未恢复至疫情前水平，补库动力依然强劲，以美国为例，库存仍处于低位，补库持续进行。
• 中国化工品出口保持高速增长，4月出口同比增速达32.3%，两年复合增速显著回升，超出市场预期。
• 全球PMI新订单维持高位，美国4月ISM制造业PMI达60.70，已基本恢复至疫情前水平，中国PMI新订单也已突破疫情前期水平。

关键信息

投资主线

1. 海外需求：重点关注地产与服装产业链上的化工品，包括：

   • 地产：MDI、钛白粉等
   • 服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等

2. 油价修复：重点关注煤化工与轻烃裂解领域，包括：

   • 煤化工：煤制烯烃等
   • 轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等

重点标的

风险提示

• 新冠病毒变异及扩散风险
• 油价大幅下跌风险
• 贸易摩擦加剧风险

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上

• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%

• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动

• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

• 行业看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上

• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动

• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

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总结

报告指出，2021年是中国化工行业在供给侧改革后的关键一年，产能周期的开启将推动库存周期延长，提升行业景气度。同时，海外需求强劲、油价修复为行业带来新的增长点，建议投资者关注相关重点标的，把握行业复苏与估值修复的机会。然而，需警惕疫情反复、油价下跌及贸易摩擦等风险。