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华泰 | 宏观：高油价的错位效应有所显现——6月工企利润点评

核心内容

6月工业企业盈利增速从5月的21.1%放缓至15.1%，主要受国际油价回落影响，上游行业利润拖累，而中下游行业利润修复存在时滞。尽管如此，营收增速继续上行至11.2%，显示名义增长持续改善。二季度工业企业盈利和收入增速分别较一季度的15.5% / 5.2% 上行至16.2% / 5.8%。

主要观点

上游行业

• 6月上游行业利润增速从5月的63.8%回落至35.4%，其中石油和天然气开采业利润增速从59.7%大幅下降至13.4%，石油加工业从141.6%降至-116%。
• 油价回落对上游行业盈利产生显著负面影响，但黑色冶炼、橡胶塑料等行业利润有所改善，分别从-28.3%/-14.9%提升至-6.8%/0.5%。
• 煤炭开采和洗选业利润增速小幅下降，而黑色金属矿采选业利润增速由负转正。

中游行业

• 中游行业利润增速从5月的13.4%降至6.8%，主要受到油气产业链拖累。
• 但出口敞口较高的行业如铁路、船舶、通用设备、专用设备、电气机械等利润增速回升。
• 中游行业营收增速从4.8%上行至10.7%，但利润率小幅回落。

下游行业

• 下游行业利润增速从24.1%降至17.7%，AI链仍为主要支撑。
• 计算机通信行业利润增速从93.3%回落至80.1%，但对整体盈利增速的贡献仍达8.8个百分点。
• 医药制造业利润增速回升，而食品制造、纺织服装等行业利润增速明显下滑。

关键信息

分行业表现

• 石油和天然气开采业：利润增速从59.7%降至13.4%。
• 化学制品行业：利润增速从65.7%降至48.0%。
• 电气机械和器材制造业：利润增速从-20.9%转正至10.4%。
• 医药制造业：利润增速从7.8%上行至22.4%。
• 汽车制造业：利润增速从-28.8%收窄至-18.6%。
• 纺织服装行业：利润增速从-2.8%降至-64.0%。

财务指标

• 6月工业企业利润率从6.1%回升至6.3%，但季调后利润率从5.9%回落至4.5%。
• 企业现金流同比增速从7.0%上行至7.9%，显示企业部门现金流状况持续改善。
• 应收账款占收入比例从19.2%回落至18.6%，库存增速从8.8%上行至9.4%。
• 2026年前5个月工业企业亏损金额同比延续改善，从4.3%降至3.1%。

其他观察

• 股份制、私营企业利润同比增速有所回升，而国企、外资企业利润同比增速有所回落。
• 6月出口增速从19.4%上行至27%，出口链行业盈利提速，尤其是AI链之外的出口行业。
• 内需相关行业利润增长仍待改善，如食品制造、纺织服装等。

风险提示

1. 地产成交回落可能拖累内需回升动能。
2. 美伊冲突局势加剧可能影响全球总需求。

展望

• 若美伊局势缓和，油价可能回升，推升通胀中枢及上游企业盈利增速。
• 若海峡长期封锁，全球尤其是中低收入能源进口国可能面临增长减速压力。
• 国内财政政策在下半年可能边际放松，以托举内需恢复更快增长。
• 内需是否回暖仍需进一步观察，需关注国内政策对经济的支撑作用。