20170727-兴业研究-评FOMC7月议息会议_联储9月有望缩表_15页_1mb

2017年7月27日 汇率报告总结

核心内容

本次美联储FOMC 7月议息会议维持联邦基金利率上限在 1.25% 不变，但明确表示将“相对很快”执行资产负债表正常化（缩表）程序。这一表态与市场此前预期的9月宣布缩表高度一致，表明美联储正在逐步推进资产负债表调整。

主要观点

1. 通胀前景或好于预期

• 美联储承认短期通胀低于2%，但中期通胀将稳定在2%左右，显示其对经济增长和通胀前景仍持乐观态度。
• 核心PPI（核心商品PPI、核心服务PPI、建筑业PPI）同比持续上行，预计将在未来几个月传导至核心PCE，从而支撑通胀回升，为美联储提供加息动机。
• 大宗商品价格反弹、PPI上涨以及全球主要经济体复苏是推动通胀预期回升的主要因素。

2. 加息与缩表难救美元趋势性贬值

• 尽管美联储有望在9月宣布缩表，且12月第三次加息概率约为50%，但这些举措可能难以扭转美元的趋势性贬值。
• 欧元区经济复苏稳固，市场预期欧央行将在年底或明年初开启货币政策正常化，导致美欧长端利差缩窄，美元升值动力减弱。
• 美元相对欧元的3个月LIBOR利差虽在走阔，但美元指数却走低，表明市场对欧元区政策转向的信心增强。

3. 后市展望

• 美元指数目前处于贬值通道，周线未见止跌迹象，技术上关注91.3一线的争夺。
• 若美元指数跌破91，其升值周期基本宣告终结，即便出现短线反弹也难以突破100。
• 人民币相对美元可能进一步升值，美元升值周期结束前后或迎来新的汇率机制改革窗口期。
• 财政刺激（如特朗普推动的税改）或第三次加息可能带来短期美元提振，但中长期来看，美元贬值压力仍将持续。

关键信息

• 美联储缩表预期上升，但操作弹性较大，缩表幅度可控。
• 核心PPI对核心PCE具有领先作用，预计未来几个月将对通胀形成支撑。
• 欧央行政策转向已成市场共识，欧元趋势性升值将对美元形成持续压力。
• 美元指数与美欧利差走势背离，显示欧美政策分化已无力主导美元升值。
• 技术分析显示，美元指数若跌破91.3，将标志着其升值周期结束。

图表概览

关键结论

• 美联储缩表和可能的第三次加息将为美元提供短期支撑，但中长期美元贬值压力仍存。
• 核心PPI的持续上行可能支撑核心PCE，为美联储提供加息动力。
• 欧元区政策转向预期增强，导致美元指数趋势性贬值，升值周期可能终结。
• 人民币相对美元有望进一步升值，美元贬值周期结束或带来汇率机制改革的契机。

关键词：FOMC，加息，缩表，美元指数，通胀预期，欧元升值，人民币汇率