2017-评FOMC7月议息会议：联储9月有望缩表_16页-1mb

美联储9月有望缩表——评FOMC7月议息会议总结

核心内容

美联储在2017年7月26日的FOMC会议上维持联邦基金利率上限在1.25%不变，并首次明确表示“相对很快”将执行资产负债表正常化程序（缩表），这一表态与6月议息会议后对9月缩表的预测一致。此次会议结果基本符合市场预期，美元指数走低，金价上涨，美债收益率下降，美股小幅收涨，人民币兑美元汇率升破6.74。

主要观点

• 缩表预期上升：美联储明确表示将在“相对很快”执行缩表，表明其资产负债表调整计划进入倒计时，市场对9月缩表的预期增强。
• 通胀前景乐观：尽管短期通胀低于2%，但美联储预计中期通胀将稳定在2%左右，核心PPI同比仍呈上行趋势，可能对核心PCE形成支撑。
• 美元升值周期可能终结：市场预期欧央行将在年底或明年初开启货币政策正常化，欧元趋势性升值逐渐成为共识，美元相对欧元的长端利差缩窄，削弱美元升值动力。
• 技术分析与汇率展望：美元指数技术面显示贬值趋势，若跌破91.3的多空分水岭，升值周期基本宣告终结。人民币有望进一步升值，可能迎来新的汇率机制改革窗口期。

关键信息

一、通胀前景或好于预期

• 美联储承认短期通胀低于2%，但中期通胀将稳定在2%左右。
• 核心PPI同比领先核心PCE同比约3个月，近期核心PPI仍稳步上行，可能支撑核心PCE企稳。
• 大宗商品价格反弹、全球主要经济体复苏、薪资增速稳定等因素支撑通胀预期修复。

二、加息、缩表也救不了美元？

• 尽管美联储可能在9月宣布缩表，并在12月进行第三次加息，但难以扭转美元趋势性贬值。
• 欧元趋势性升值成为市场共识，美元兑欧元的长端利差缩窄，削弱美元升值动力。
• CFTC持仓数据显示，市场对美元指数看空情绪增强，欧元净多头持仓。

三、后市展望

• 联邦基金利率期货隐含的12月第三次加息概率约为50%。
• 若美联储兑现加息，或特朗普推动财政刺激，美元可能短线反弹。
• 中长期美元指数贬值压力加剧，升值周期可能终结。
• 美元指数技术面显示处于贬值通道，关注91.3一线的争夺。
• 人民币兑美元有望进一步升值，可能迎来汇率机制改革窗口期。

图表与数据支持

• 图表1至图表5显示美元指数、金价、美债收益率、美股和人民币汇率的变化。
• 图表6对比了FOMC 2017年6月与7月声明，显示缩表预期上升。
• 图表7模拟了美联储缩表上限，展示了不同时间点的减持规模和比例。
• 图表8至图表12展示了核心PPI、CRB指数、非农时薪、建筑业PPI等关键指标的变化。
• 图表13和图表14反映了市场对美元和欧元的持仓变化及利差走势。
• 图表15和图表16提供了联邦基金利率期货隐含的加息概率及美元指数周线走势。

总结

本次FOMC会议表明，美联储正逐步推进资产负债表调整，同时对通胀前景保持乐观。然而，随着欧元区货币政策正常化预期增强，美元升值周期可能面临终结。市场情绪和利差变化显示，美元指数的中长期贬值压力增大，人民币相对美元有望进一步升值。投资者需关注91.3一线的争夺，以及美联储是否能在12月兑现第三次加息，这将对美元短期走势产生影响。