20131230-信达证券-等权重指数的超额收益来自何处_19页_1mb

等权重指数的超额收益来源分析总结

核心内容

本文通过实证研究与理论分析，探讨了等权重指数相较于市值权重指数能够获得超额收益的原因。研究指出，等权重指数的超额收益主要来源于两个效应：小股票效应和动量反转效应。通过分析沪深300、标普500以及恒生指数等权重与市值权重指数的走势，研究验证了这两个效应在不同市场中的普遍性。

主要观点

• 等权重指数在A股和美股市场均有较多产品，且普遍表现优于市值权重指数。
• 小股票效应：等权重指数赋予成分股相同的权重，因此市值较小的股票在指数中占比更大。当小市值股票表现优于大市值股票时，等权重指数便能获得超额收益。
• 动量反转效应：当成分股在调整过程中出现动量反转（即某些股票在一段时间表现好，另一段时间表现差），等权重指数由于不依赖单一股票的持续表现，反而能够获得更好的收益。
• 两种效应共同作用，使得等权重指数在长期投资中表现出较好的超额收益。
• 理论模型表明，在波动率固定的情况下，等权重策略的超额收益与成分股波动差异成正比。

关键信息

1. 实证分析结果

• 沪深300系列：

  • 当中证200指数相对中证100指数表现较好时，沪深300等权重指数也表现出超额收益。
  • 图表显示，等权重指数在中小盘股表现优异时，相对于市值权重指数更具优势。

• 标普500系列：

  • 标普500等权重指数在标普400指数表现优于标普100指数时，也表现出超额收益。
  • 这一现象与小股票效应和动量反转效应一致。

• 恒生指数系列：

  • 恒生等权重指数同样在长期中表现出超额收益，说明该效应在不同市场中具有普遍性。

2. 理论推演

• 假设两个股票A和B，其在两个时间段的收益率分别为a, c和b, d。
• 等权重策略的回报公式为：
  $$
  2 \left(\left(a + c\right) / 2\right) \left(\left(b + d\right) / 2\right) \sim 1 a b + 1 c d
  $$
• 当两种资产的表现呈现相对轮替时，等权重策略相较于买入持有策略更具优势。
• 若波动率固定，超额收益与资产波动差异相关，波动差异越大，超额收益越高。

3. 实际应用

• 等权重策略在长期投资中可能产生超额收益，因为大小盘股在长时期内存在回报轮替。
• 等权重指数的表现与小股票的超额收益密切相关，尤其在中小盘股泡沫期表现突出。

结论

等权重指数的超额收益来源于小股票效应和动量反转效应的共同作用。小股票效应体现为小市值股票在特定时期表现优于大市值股票，而动量反转效应则体现为不同资产之间表现的轮替。理解这些效应有助于投资者更准确地评估等权重策略的价值，提高资产配置效率。

分析师简介

• 陈嘉禾：首席国际市场分析师，具有丰富的金融与经济研究经验，曾任职于平安资产管理公司，现负责策略研究及国际市场分析。
• 谷永涛：研究助理，毕业于北京大学物理学院，研究方向为金融工程，负责股票量化策略及股指期货对冲产品研究。

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