20131230-第一创业-利率产品周报_安心跨元旦_等明年机会_15页_2mb

固定收益证券：利率产品周报总结

核心内容概览

• 工业企业经营状况恶化：11月规模以上工业企业利润总额同比增长9.7%，增速较10月回落5.4个百分点，显示制造业走弱趋势进一步确认。非国有企业是利润下滑的主要拖累项，而利润率微涨主要得益于原材料成本下降。
• 财政存款投放低于预期：由于“厉行节约反对浪费”政策，今年财政存款投放大幅低于往年，导致市场对年末流动性的紧张估计不足，引发流动性问题。财政部新出台政策进一步强化了这一趋势。
• 债市流动性改善：上周资金面在之前紧张的基础上有所宽松，央行逆回购操作缓解市场预期，导致利率大幅下行。然而，元旦后可能面临资金紧张问题。
• 债市策略建议：当前市场尚未出现明显入场信号，建议投资者安心跨年，等待年后再寻找投资机会。

主要观点

1.1 工业企业经营情况趋于恶化

• 1-11月工业企业利润总额同比增长13.2%，增速较1-10月回落0.5个百分点，显示整体工业增长趋缓。
• 11月工业企业利润总额同比增长9.7%，增速较10月回落5.4个百分点，是今年6月以来的低点。
• 基数效应不是利润下滑的主要原因，因为去年同期数据并未显著上升。
• 国有企业利润略有上升，但非国有企业利润大幅下降，成为拖累项。
• 利润率微涨更多是因为PPI持续负增长带来的原材料成本下降，而随着明年PPI基数效应的消失，利润率可能再次下降。
• 11月产成品库存同比上升0.4个百分点至6.6%，显示企业被动补库存，预示未来工业增长可能受拖累。

1.2 年底财政存款投放或大幅低于往年

• 今年前11个月财政盈余为4,957亿元，而年初预算赤字为1.2万亿元，12月需实现赤字1.7万亿元，但实现可能性较低。
• 市场此前基于该赤字预期对年末流动性紧张估计不足，导致流动性问题加剧。
• 财政部下发《中央财政国库动态监控管理暂行办法》，旨在贯彻“厉行节约反对浪费”政策，进一步减少财政存款投放。

关键信息

市场回顾

• 上周资金面在之前紧张的基础上有所宽松，周一利率进一步上行，周二央行逆回购操作缓解紧张预期，此后利率大幅下行。
• 到周末，隔夜和7天回购利率分别回落至3.4%和5.1%附近。
• 10年期国债收益率在周一达到高点4.6%，随后下行至4.55%附近，国开债收益率未明显下行。

债市策略

• 安心跨年：制造业走弱趋势确认，但需等待政府增长政策明确。
• 流动性压力：财政存款投放低于预期，明年初可能面临流动性紧张。
• 入场信号不足：当前市场未出现明显入场信号，建议等待年后再寻找机会。

一周债市变化

银行间国债、金融债收益率曲线

• 国债收益率曲线整体下行，10年期国债收益率降至4.55%。
• 金融债（非国开）收益率曲线亦有所下行，但国开债收益率未明显变化。

货币市场利率

• 各期限回购利率均有所下降，R001、R007、R014、R021、R1M、R2M等均呈现下行趋势。
• SHIBOR各期限利率也出现下降，显示市场流动性有所改善。

2013年以来国债和金融债发行情况

• 国债和金融债发行情况显示，不同期限和利率的债券发行频率和规模有所变化。
• 国债发行多为短期品种，利率普遍在3.0%以上，部分债券利率与SHIBOR挂钩。
• 金融债发行也涵盖不同期限，利率与国债类似，部分债券利率与SHIBOR挂钩。

总结

• 工业企业经营状况恶化，制造业走弱趋势进一步确认。
• 财政存款投放低于预期，影响年末流动性。
• 债市流动性有所改善，但明年初可能再度紧张。
• 建议投资者保持观望，等待年后市场信号再做决策。