20220424-国盛证券-水井坊-600779.SH-2022Q1短期承压_坚持投入着眼未来_3页_654kb
报告摘要
水井坊（600779.SH）总结
核心内容
水井坊（600779.SH）于2022年发布年报和一季报，整体表现显示公司2021年实现营收和净利润的大幅增长，但在2022Q1短期承压。公司主要聚焦高端白酒市场，通过品宣投入推动品牌升级，同时优化渠道管理，提升市场竞争力。
主要观点
- 2021年业绩表现强劲：公司2021年实现营收46.3亿元，同比增长54.1%；归母净利润12.0亿元，同比增长64%。其中，Q4营收12.1亿元，同比增长14.1%；归母净利润2亿元，同比下降13.4%。
- 2022Q1短期承压：受疫情影响，Q1营收14.2亿元，同比增长14.1%；归母净利润3.6亿元，同比下降13.5%。销售费用和广宣支出增加，导致经营现金流净额同比减少35.7%。
- 高端化战略持续推进：公司成立专门团队聚焦高端产品，通过球类运动和《国家宝藏》等宣传手段贴近消费者，典藏系列和井台系列有望成为高端白酒大单品。
- 渠道优化与拓展：公司重新划分销售大区，从5个增至8个，提升渠道管理能力。同时，启动团购与企业业务项目，推动多渠道协同发展。
- 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营收分别为53.7/66.5/80.4亿元，归母净利润分别为14.1/18.2/22.7亿元，对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,006 | 4,632 | 5,365 | 6,645 | 8,041 |
| 归母净利润（百万元） | 731 | 1,199 | 1,412 | 1,822 | 2,270 |
| P/E（倍） | 53.2 | 32.5 | 27.6 | 21.4 | 17.1 |
| P/B（倍） | 18.2 | 14.8 | 10.6 | 7.9 | 5.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 84.2 | 84.5 | 84.8 | 85.5 | 85.9 |
| 净利率（%） | 24.3 | 25.9 | 26.3 | 27.4 | 28.2 |
| ROE（%） | 34.2 | 45.6 | 38.4 | 36.9 | 34.1 |
| 资产负债率（%） | 51.1 | 55.3 | 44.6 | 44.1 | 35.7 |
重点市场与产品
- 重点市场：江苏、浙江、河南等市场受疫情影响较大，导致Q1业绩承压。
- 产品结构：以水井坊品牌为代表的高档产品营收占比提升至97.8%，显示公司高端化战略成效显著。
- 产品线：典藏系列与井台系列成为高端白酒大单品，臻酿八号作为次高端产品继续引领增长。
风险提示
- 疫情反复影响超预期
- 新品推广不及预期
- 宏观经济下行压力
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：未明确提及，但基于盈利预测和PE估值，未来有望持续改善盈利表现。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 白酒 |
| 4月22日收盘价（元） | 79.70 |
| 总市值（百万元） | 38,922.69 |
| 总股本（百万股） | 488.37 |
| 自由流通股（%） | 99.99 |
| 30日日均成交量（百万股） | 3.80 |
分析师信息
- 分析师：符蓉
- 执业证书编号：S0680519070001
- 邮箱：furong@gszq.com
- 研究助理：郝宇新
- 执业证书编号：S0680121030010
- 邮箱：haoyuxin@gszq.com
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