20180907-招银国际-国银租赁-01606.HK-业务增长不敌利率上升_5页_707kb
报告摘要
国银租赁（1606 HK）2018上半年经营分析总结
核心内容
国银租赁（1606 HK）作为招商银行全资附属机构，2018年上半年经营业绩表现不佳，主要受到利率上升和业务扩张的影响。尽管融资租赁和经营租赁业务均有所增长，但利息支出大幅上升，导致净利润同比下降14%至11.2亿元人民币。
主要观点
收入与利润表现
- 总收入：2018年上半年收入同比增长7%至61.7亿元人民币，其中融资租赁收入增长11%至31.7亿元，经营租赁收入增长2%至29.9亿元。
- 利息支出：同比飙升41%，成为利润下滑的主要原因。
- 净利润：同比下降14%至11.2亿元人民币。
- 盈利预测：招银国际将2018年净利润预测下调31%，并下调目标价至1.48港元。
业务分部表现
- 船舶租赁：表现强劲，资产规模同比增长30%至346亿元人民币，融资租赁收入同比增长44%至6.87亿元人民币。
- 飞机租赁：保持稳定，上半年交付9架飞机，经营租赁收入同比增长1.8%至28.6亿元人民币。公司自有和管理216架飞机，其中68%为窄体机，加权平均机龄为4.6年。
财务比率与结构
- 市账率：2018年预测市账率为0.60倍，低于此前年度。
- 股息率：2018年预测为4.93%，较2017年的5.96%有所下降。
- 权益收益率：2018年预测为6.97%，较2017年的9.30%下降。
- 净杠杆率：2018年预测为6.96倍，较2017年的5.72倍有所上升。
关键信息
利率影响
- 利率上升导致融资租赁业务平均付息率上升，净息差从2.66%下降至1.59%。
- 经营租赁业务因美元加息，净租金收益率从9.14%下降至8.41%。
资产与负债情况
- 资产总值：2018年预测为215.18亿元人民币，较2017年末增长12%。
- 负债总额：2018年预测为188.14亿元人民币，同比增长14%。
- 现金及银行结余：2018年预测为17.65亿元人民币，较2017年末下降。
投资与现金流
- 投资活动：2018年预测投资活动使用现金净额为12.9亿元人民币。
- 筹资活动：2018年预测筹资活动产生现金净额为19.719亿元人民币。
- 经营活动：2018年预测经营活动现金净额为-14.122亿元人民币，显示经营现金流压力。
股东结构
- 主要股东：中国长江三峡集团公司持股37.80%，广东恒健投资控股有限公司持股15.14%，CentralHuijinInvestmentLtd.持股12.15%。
股价表现
- 当前股价：1.46港元。
- 目标价：1.48港元，潜在升幅为6.0%。
- 股价波动：6个月内股价下跌15.6%，相对回报为-6.5%。
评级与展望
- 投资评级：下调至“持有”。
- 未来展望：公司计划抓住航运市场复苏机遇，扩大运力规模，逐步树立“国银船舶”品牌。
- 行业前景：飞机租赁业务前景被评估为中性至正面，基于积极的行业前景、新技术飞机订购及健康机队指标。
财务预测（2016A-2020E）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入总额（百万元人民币） | 11,441 | 12,315 | 14,215 | 15,455 | 16,627 |
| 净利润（百万元人民币） | 1,561 | 2,131 | 1,762 | 1,957 | 2,215 |
| 市账率（x） | 0.72 | 0.68 | 0.60 | 0.53 | 0.49 |
| 市盈率（x） | 8.96 | 7.55 | 9.13 | 8.22 | 7.27 |
| 股息率（%） | 5.03 | 5.96 | 4.93 | 5.47 | 6.19 |
| 权益收益率（%） | 8.37 | 9.30 | 6.97 | 6.85 | 7.04 |
比率分析（2016A-2020E）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 融资租赁收入占比 | 46.9% | 47.0% | 47.2% | 50.9% | 53.0% |
| 经营租赁收入占比 | 47.7% | 48.9% | 46.7% | 45.8% | 43.9% |
| 收入增长率 | 1.7% | 9.1% | 13.0% | 12.0% | 7.8% |
| 净利润增长率 | 48.3% | 36.5% | -17% | 11% | 13% |
| 净杠杆率（x） | 5.46 | 5.72 | 6.96 | 6.96 | 6.96 |
| 不良资产率（%） | 1.63% | 1.31% | 1.31% | 1.31% | 1.31% |
| 拨备覆盖率（%） | 150.7% | 197.8% | 197.8% | 197.8% | 197.8% |
| 资产回报率（%） | 0.97% | 1.21% | 0.88% | 0.86% | 0.88% |
| 资本回报率（%） | 8.37% | 9.30% | 6.97% | 6.85% | 7.04% |
| 每股利润（人民币） | 0.14 | 0.17 | 0.14 | 0.15 | 0.18 |
| 每股股息（人民币） | 0.064 | 0.076 | 0.063 | 0.070 | 0.079 |
| 每股账面值（人民币） | 1.76 | 1.86 | 2.14 | 2.38 | 2.60 |
风险与披露
- 风险提示：本报告提及的投资可能涉及相当大的风险，过去表现不代表未来表现。
- 免责声明：招银国际不提供个人投资建议，信息仅供参考，不构成投资操作建议。
- 利益冲突：招银国际可能持有或交易相关证券，投资者应注意客观性及潜在利益冲突。
分析员信息
- 徐涵博：电话 (852)37618725，邮件 xuhanbo@cmbi.com.hk
- 丁文捷, PhD：电话 (852)39000856 / (86) 755 2367 5591，邮件 dingwenjie@cmbi.com.hk
公司信息
- 审计师：罗兵咸永道
- 公司网站：www.cdb-leasing.com
- 招银国际证券有限公司：地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼，电话：（852）39000888，传真：(852)39000800
投资评级定义
- 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际未给予投资评级
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