20180907-广发证券-港股租赁行业2018中报综述_利率分化环境下表现良好_12页_796kb

港股租赁行业2018中报综述总结

核心内容

2018年上半年，港股上市的五家租赁公司整体经营业绩表现良好，总资产同比增长约 25%，净资产（扣除永续债后）增长 10%，归母净利润增长 16%。这一增长主要得益于行业净息差的改善和资产质量的稳健。

主要观点

1. 行业整体表现良好

• 总体业绩增长稳定，但不同细分领域表现分化。
• 航空租赁公司表现稳健，融资租赁公司则呈现较快的资产扩张。
• 金融去杠杆背景下，租赁公司具备融资替代效应，尤其龙头公司议价能力较强，净息差改善显著。

2. 行业集中度提升趋势明显

• 中国租赁牌照企业数量持续增长，但租赁资产余额增速远低于牌照数量增长，表明行业正在经历洗牌。
• 随着监管趋严，行业集中度有望进一步提升，资源向头部公司集中。
• 外资租赁公司占比高达 96%，监管整合可能加速行业集中。

3. 利率分化环境对龙头公司有利

• 同业拆借利率（R007）和贷款利率均上升，但龙头租赁公司因议价能力更强，资产端收益率提升幅度超过负债端成本上升。
• 飞机租赁公司中，中银航空租赁 和 中国飞机租赁 表现较好，而 国银租赁 净息差明显回落。

4. 资产质量保持稳定

• 上市租赁公司不良率保持在 1% 以下，拨备覆盖率普遍高于监管要求（150%）。
• 行业整体资产质量稳健，但需关注未来宏观经济变化带来的潜在风险。

5. 杠杆水平上升

• 行业杠杆率（资产/股东权益）呈现上升趋势，中国飞机租赁 和 国银租赁 杠杆水平较高，中银航空租赁 杠杆水平较低但仍具备提升空间。
• 高杠杆有助于提升ROE，但长期来看可能面临调整压力。

关键信息

业绩表现

利率环境

• 同业拆借利率（R007）波动较大，平均 3.4%。
• 贷款利率上升 28bp，从 5.8% 上升至 6.08%。
• 公司债发行利率分化，AAA级公司债平均利率下降 51bp，AA级公司债上升 11bp。
• 香港上市租赁公司负债成本平均上升 26bp。

资产质量

• 不良率普遍低于 1%，拨备覆盖率均高于 150%。
• 远东宏信、环球医疗 和 国银租赁 不良率分别为 0.96%、0.75% 和 0.79%。

杠杆水平

• 行业杠杆水平（A/E）上升，中国飞机租赁（11.4倍）、国银租赁（9.1倍）和 远东宏信（9.9倍）杠杆水平较高。
• 环球医疗 和 中银航空租赁 杠杆水平相对较低，但仍具备提升空间。

2018下半年展望

重点观察方向

1. 风险利率变化：关注利率波动对净息差和盈利的影响。
2. 资产质量波动：宏观经济下行可能引发局部行业和企业风险暴露。
3. 监管政策预期：统一监管文件的出台将推动行业集中度提升和业务转型。

投资建议

• 推荐关注 远东宏信（3360.hk）和 环球医疗（2666.hk）在产业转型方面的进展。
• 中银航空租赁（2588.hk）在飞机租赁领域表现稳健，可重点关注。

风险提示

• 融资租赁业务增长不及预期。
• 宏观经济超预期恶化导致资产质量恶化。
• 监管政策超预期严厉，影响行业稳定。
• 融资租赁公司转型涉及的政策变动风险。
• 飞机租赁公司机队扩张不及预期。
• 新兴市场波动可能带来局部风险。
• 全球经济增长放缓或引发航空业风险。
• 飞机租赁市场竞争加剧，利率可能下降。
• 中国银行融资成本上升可能影响行业盈利能力。
• 恐怖主义和政治事件可能引发黑天鹅事件。

行业评级

• 持有：基于当前估值水平和行业趋势，预计未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于 -10%～+10%。

估值分析

• 当前 PB估值 为 1.12倍，低于两年平均 1.3倍 的历史水平。
• ROE 较高的公司获得更高的估值溢价，如 中银航空租赁。

总结

2018年上半年，港股租赁行业在利率分化和金融去杠杆背景下表现良好，尤其龙头公司受益于更高的议价能力和稳健的资产质量。未来行业集中度提升和转型将是主要趋势，关注 远东宏信、环球医疗 和 中银航空租赁 的发展动态。同时，需警惕宏观经济变化、利率波动及政策风险对行业的影响。