文档总结：CDB Financial Leasing (1606 HK) 2018年中期业绩分析
核心内容概述
本文档主要分析了CDB Financial Leasing (1606 HK)在2018年上半年的财务表现、业务发展及市场前景。文档指出，尽管公司在部分业务领域有所增长，但整体业绩受到利率上升的负面影响，导致净利润下降。同时，文档提供了公司财务报表、关键财务指标以及分析师评级等详细信息。
主要观点
1. 2018年上半年业绩表现
- 收入增长乏力：公司2018年上半年总收入同比增长7%至617亿元人民币，但净收入同比仅增长17%，主要受到利息支出大幅上升的影响。
- 净利润下滑：净亏损同比减少14%至1118亿元人民币，主要是由于利息支出增加41%。
- 业务板块表现：
- 金融租赁收入：同比增长11%至3171亿元人民币。
- 经营租赁收入：仅增长2%至2999亿元人民币。
- 其他收入：大幅增长848%至624亿元人民币。
2. 利率上升对财务表现的影响
- 利息支出上升：由于人民币银行间利率上升以及融资增加，导致利息支出增长41%。
- 净息差收窄：金融租赁业务的净息差从2017年上半年的2.66%降至1.59%，下降了1.07个百分点。
- 经营租赁净收益率下降：由于美元利率上升，经营租赁业务的净收益率从9.14%降至8.41%，下降了0.73个百分点。
3. 业务亮点
- 船舶租赁业务强劲复苏：船舶租赁业务资产增长30%至346亿元人民币，金融租赁收入增长44%至687亿元人民币。
- 飞机经营租赁稳定：公司交付了9架飞机，经营租赁收入增长1.8%至286亿元人民币。截至2018年6月30日，公司管理216架飞机，其中68%为窄体飞机，平均机龄为4.6年。
- 未来增长潜力：公司拥有192架最新技术、燃油效率高的飞机订单，支持未来增长。
4. 财务状况与估值
- 市净率（P/B）：截至2018年上半年，市净率为0.60倍，低于前一年。
- 目标价调整：由于利率上升，公司2018年净利润预测下调31%，目标价从2.09港元降至1.48港元。
- 估值模型：目标价基于6.97%的2018年预期净资产收益率（ROE）和0.60倍的市净率。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总收入（亿元人民币） |
11441 |
12315 |
14215 |
15455 |
16627 |
| 净利润（亿元人民币） |
1561 |
2131 |
1762 |
1957 |
2215 |
| 市净率（倍） |
0.72 |
0.68 |
0.60 |
0.53 |
0.49 |
| 市盈率（倍） |
8.96 |
7.55 |
9.13 |
8.22 |
7.27 |
| 股息收益率（%） |
5.03 |
5.96 |
4.93 |
5.47 |
6.19 |
| 净资产收益率（ROE）（%） |
8.37 |
9.30 |
6.97 |
6.85 |
7.04 |
资产负债表数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 负债总额（亿元人民币） |
144210 |
163590 |
188144 |
209385 |
228760 |
| 股东权益（亿元人民币） |
22302 |
23509 |
27037 |
30090 |
32874 |
| 负债与股东权益比率（倍） |
6.96 |
6.96 |
6.96 |
6.96 |
6.96 |
现金流数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动产生的净现金流（亿元人民币） |
4085 |
104 |
-14122 |
-9308 |
-8067 |
| 投资活动使用的净现金流（亿元人民币） |
-8909 |
-8733 |
-12902 |
-8505 |
-7871 |
| 融资活动产生的净现金流（亿元人民币） |
7797 |
14089 |
19719 |
18146 |
16043 |
| 现金及等价物期末余额（亿元人民币） |
9789 |
15273 |
7968 |
8301 |
8407 |
关键财务比率
| 比率 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 财务杠杆（倍） |
5.46 |
5.72 |
6.96 |
6.96 |
6.96 |
| 金融租赁资产不良率（%） |
1.63 |
1.31 |
1.31 |
1.31 |
1.31 |
| 允许拨备覆盖率（%） |
150.70 |
197.85 |
197.85 |
197.85 |
197.85 |
| ROAA（%） |
0.97 |
1.21 |
0.88 |
0.86 |
0.88 |
| ROAE（%） |
8.37 |
9.30 |
6.97 |
6.85 |
7.04 |
股票表现
| 项目 |
1个月 |
3个月 |
6个月 |
| 绝对回报（%） |
-0.7% |
-9.3% |
-15.6% |
| 相对回报（%） |
1.4% |
4.9% |
-6.5% |
分析师评级
- 评级：HOLD
- 目标价：1.48港元（较前一次目标价2.09港元下调）
- 波动率：预计股价将有6.0%的上行空间
结论
CDB Financial Leasing (1606 HK)在2018年上半年面临利率上升带来的挑战，导致净收入和净利息差收窄。尽管船舶租赁业务表现出色，但整体业绩仍不及预期。公司未来增长仍依赖于其飞机订单和良好的资产结构，但市场对其估值预期有所下调。分析师建议投资者保持观望态度，认为股票的潜在回报在-10%至+15%之间。
