20181105-招银国际-国银租赁-01606.HK-船舶业务将成为第三大业务支柱_5页_817kb

国银租赁（1606 HK）总结

核心内容概述

国银租赁（1606 HK）是一家中国领先的租赁公司，其业务涵盖基础设施、飞机租赁及船舶租赁三大领域。公司作为招商银行的全资附属机构，具有较强的金融背景和资源整合能力。在2018年，公司计划将船舶租赁业务发展为第三大核心业务，同时持续优化飞机租赁业务，提升资产质量，以实现长期稳定增长。

主要观点

船舶租赁业务发展

• 市场复苏：自2016年以来，BDI指数持续上涨，显示船舶市场正在复苏。
• 业务布局：公司自有船队规模达44艘，另有10艘新船在建，13艘二手船待交付，平均船龄为5年。
• 收入结构：船舶资产以美元计价，为公司带来美元收入，其中融资租赁利息收入与3个月美元LIBOR挂钩，经营租赁租金收入与BDI指数挂钩。
• 风险控制：公司在船舶市场“小阳春”期间未大举扩张，从而避免了不良资产压力，信用成本低，具备选择优质客户的空间。
• 发展计划：公司计划将船舶业务发展为第三大业务支柱，目标船队规模约200条。

飞机租赁业务发展

• 订单增长：截至上半年，公司已订购192架最新技术、节油型飞机，预计每年交付约25架。
• 成本优化：随着与供应商合作加深，公司购买飞机的成本有所下降。
• 人才引进：公司已扩充飞机租赁分部至约100人，其中包括从同业招募的具有30年以上经验的管理层。
• 激励机制：公司根据业务表现及分部发展激励雇员，以刺激业务增长。

资产质量改善

• 不良率下降：上半年融资租赁业务不良资产率降至1.32%，同比下降0.55个百分点。
• 管理措施：不良资产率改善得益于资产分散、强化现金流审核、完善租后管理及加强不良资产处置。

关键信息

财务数据

资产负债表

现金流量表

主要比率

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“持有”评级。
• 目标价：HK$1.43，较此前目标价HK$1.48下调，潜在升幅为+6.7%。
• 当前股价：HK$1.34。
• 市账率：当前市账率0.61倍，低于同业平均的0.97倍。
• 股息率：2018年预测股息率为5.01%，有潜在升幅11.7%。

股价表现

股东结构（H股）

市场与行业背景

• 中国租赁业：市值约16,941百万港元，3月平均流通量为0.06百万港元，52周内股价高/低为2.0/1.3港元。
• 行业趋势：船舶租赁作为新的增长点，有望成为公司第三大业务支柱。
• 竞争环境：公司船队规模在中国船舶金融租赁市场排名第五，具备一定的市场竞争力。

重要披露与免责声明

• 投资风险：本报告中提及的投资可能涉及相当大的风险，过往表现不代表未来表现。
• 分析师声明：分析师的观点反映其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。
• 信息准确性：报告基于公开信息，力求准确但不担保。
• 法律责任：公司不承担因依赖本报告信息而采取行动所导致的任何损失或损害的责任。
• 版权信息：本报告版权归招银国际证券有限公司所有，未经书面授权不得复制、转售或传阅。

总结

国银租赁在2018年计划将船舶租赁业务发展为第三大核心业务，以配合整体业务增长。公司已具备一定的船舶资产规模，且通过合理的风险管理措施，维持了较低的不良资产率。同时，公司持续优化飞机租赁业务，通过人才引进与激励机制，增强业务发展动力。财务数据显示公司收入与利润保持增长，但净利润在2018年有所下降，主要由于利息支出上升。公司当前市账率较低，股息率具备提升空间，维持“持有”评级，目标价为HK$1.43。投资者应关注公司未来在船舶租赁领域的布局及整体财务表现。