20230110-山西证券-2022年12月金融数据点评_社融不佳__宽信用有望加码_3页_715kb

宏观利率分析总结

核心内容

2022年12月金融数据显示，社融（社会融资规模）新增额大幅低于市场预期，达到1.31万亿元，为2015年以来同期最低值。社融存量同比增长9.6%，较前值略有下降。全年社融累计增长2.1%，近三个月社融合计同比大幅下降36.04%，为近五年次低值。M2（广义货币供应量）同比增长11.8%，增速较前值略有放缓，M2与社融增速差收窄至2.2%，M1（狭义货币供应量）与M2增速差扩大至-8.1%。

主要观点

• 社融表现不佳，宽信用需加码：12月社融数据低于预期，但信贷政策逆周期推动使人民币贷款大幅增加，成为社融的主要支撑。非标融资（如信托贷款）和企业债券融资拖累社融增长，显示市场融资环境依然偏紧。
• 企业贷款结构改善，居民贷款持续低迷：企业贷款新增1.29万亿元，创2016年以来新高，尤其是企业中长期贷款同比多增9440亿元，显示企业融资需求增强。但居民中长期贷款增速回落至5.11%，仅增加1853亿元，主要受房地产销售低迷影响。
• 存款增速分化：住户存款增速升至17.4%，主要由于疫情对居民终端需求的抑制；企业存款增速则下降至7.31%，反映企业资金需求减弱。
• 政策支持与经济修复预期：尽管12月社融不佳，但宽信用政策力度加码，政府债发行节奏前置，叠加疫情后经济修复，宏观环境对债市不利。市场更关注疫情后经济修复的高度，以及政策超预期带来的风险。

关键信息

• 社融数据：12月新增社融1.31万亿元，低于预期，社融存量同比增长9.6%。
• 人民币贷款：新增1.44万亿元，为近五年同期新高，是社融主力。
• 非标融资：信托贷款下降764亿元，企业债券融资罕见为负，与债券融资成本上行相关。
• 企业贷款：新增1.29万亿元，中长期贷款同比多增9440亿元，存量增速持续增长。
• 居民贷款：新增1753亿元，为近五年同期最低值，中长期贷款增速回落至5.11%。
• 存款增速：住户存款增速17.4%，企业存款增速7.31%。
• 政策动向：人民银行与银保监会召开信贷工作座谈会，强调在基建、科创、制造业、绿色发展等领域推动金融服务，保持地产融资平稳有序，政策发力节奏“适度靠前”。

市场启示

• 债市反应：12月社融数据对债市影响不大，市场更关注疫后经济修复高度。
• 短期影响：宽货币预期和资金面宽松仍压制债券收益率上行。
• 风险提示：稳增长政策超预期、疫后经济修复超预期、宽货币操作预期落空。

图表说明

• 图1：M2及社融存量同比增速（%）
• 图3：近三个月社融合计同比大幅下降（%）
• 图5：企业贷款和住户贷款增速（%）
• 图2：新增社融当月值（亿元）
• 图4：企业存款和住户存款增速（%）
• 图6：M1-M2（%）

分析师承诺与免责声明

分析师郭瑞承诺以独立、客观的态度出具报告，内容合法合规，分析结论有合理依据。山西证券研究所具备证券投资咨询业务资格，报告信息来源于公开渠道，不构成投资建议，不保证准确性与完整性，使用需谨慎。未经授权，禁止复制、转载或转发本报告内容。