20230110-光大证券-2022年12月金融数据点评_社融增速仍将寻底_信贷结构持续优化_10页_689kb

总量研究总结

核心内容

2022年12月金融数据显示，社融增速首次跌破10%，新增社融1.31万亿元，显著低于市场预期的1.61万亿元，同比收缩1.06万亿元。人民币贷款新增1.40万亿元，略高于预期，同比多增2700亿元。M2增速为11.8%，较前值12.4%有所回落，M1增速为3.7%，低于前值4.6%。整体来看，疫情反复和房地产市场收缩是拖累信用扩张的主要因素。

主要观点

• 社融增速下探：12月社融增速跌破10%，政府和企业债券净融资显著收缩，成为主要拖累因素。
• 信贷结构优化：企业中长期贷款持续放量，占比达新增贷款总额的64.48%，成为信贷增长的主要支撑。
• 居民融资需求疲软：疫情扩散导致消费和购房意愿低迷，居民部门净融资同比少增1963亿元。
• 2023年展望：社融增速有望回升至10.2%，呈现“前低后高”的走势。一季度信贷开门红可能弱于往年，但有利于增强季末信贷冲量。
• 货币供应趋缓：M2增速预计回落至9.0%左右，资金利率中枢向政策利率温和回归。

关键信息

1. 融资方式分析

• 政府债券净融资：同比少增8893亿元，是社融收缩的主要因素。
• 企业债券净融资：同比少增4876亿元，主要受流动性因素和政策影响。
• 人民币贷款：同比多增4004亿元，其中信托贷款同比多增3789亿元，成为社融增长的支撑。
• 非金融企业融资：同比多增4451亿元，主要由基建和制造业投资带动，以及房地产融资政策支持。

2. 融资主体分析

• 政府部门融资：净融资同比少增8893亿元，受预算约束和融资节奏前置影响。
• 居民部门融资：净融资同比少增1963亿元，主要受疫情冲击和房地产销售疲软影响。
• 企业部门融资：中长期贷款同比多增8717亿元，成为信贷增长的主力。

3. 2023年预测

• 社融总量：预计全年社融增量约35.08万亿元，存量增速约10.2%。
• 政府部门融资：预计新增融资规模约8.0万亿元，略高于疫情以来的均值。
• 居民部门融资：预计新增贷款约5.28万亿元，较2021年少增约2.64万亿元。
• 非金融企业融资：预计新增融资约21.8万亿元，受融资监管和疫情冲击影响，融资节奏后置。

4. 信用扩张与货币扩张关系

• 实体信用扩张速度低于货币扩张速度，资金供给大于资金需求，资金利率中枢持续走低。
• 随着财政存款转移走弱和宽货币力度趋缓，M2增速有望回落至9.0%左右。

5. 货币政策与财政政策展望

• 2023年货币政策发力强度将有所减弱，但财政政策仍会支持稳增长。
• 随着疫情达峰后经济逐步企稳，房地产融资和居民消费意愿有望修复，带动信用扩张。

风险提示

• 政策落地不及预期；
• 新冠肺炎多次感染导致的大规模反复；
• 各地重大项目推进不及预期。

图表目录

• 图1：政府和企业债券净融资明显拖累12月新增社融
• 图2：政府部门净融资同比收缩是12月新增社融最大拖累
• 图3：企业中长期贷款是12月新增信贷的主要支撑
• 图4：企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升
• 图5：疫情防控优化以来，新增确诊持续大幅攀升
• 图6：30大中城市商品房成交面积负缺口持续走阔
• 图7：实体信用扩张速度低于货币扩张速度
• 图8：广义货币供应量M2增速有望回归低位
• 图9：制造业贷款增速维持较高水平
• 图10：近年来企业部门非房地产行业融资占比震荡上行
• 图11：2023年政府部门新增债务规模约8.00万亿元
• 图12：2023年社融增速有望呈现前低后高走势

数据概览（2023E）

结构分析

• 企业中长期贷款：持续放量，成为信贷增长的主要支撑，预计全年非金融企业融资约21.8万亿元。
• 居民中长期贷款：主要依赖个人住房贷款，占比约60.8%，预计全年新增约5.28万亿元。
• 政府融资：预计全年新增约8.0万亿元，融资节奏前置，支撑社融增速回升。

总结

2022年12月社融增速显著下滑，主要受政府和企业债券融资收缩影响。企业中长期贷款持续放量，推动信贷结构优化，成为社融增长的主要支撑。居民端融资需求受疫情和房地产市场低迷拖累。展望2023年，随着疫情达峰后经济逐步企稳，房地产融资和居民消费意愿有望修复，推动社融增速回升至10.2%。货币供应增速预计趋缓，M2有望回落至9.0%左右，资金利率中枢温和回归政策利率。政策支持下，基建、制造业和房地产融资需求将有所改善，但融资节奏后置可能对一季度信贷形成一定压力。整体来看，2023年信用扩张将呈现“前低后高”的趋势，但需关注政策执行力度、疫情反复及重大项目推进等风险因素。