20230110-国盛证券-2022年回顾与2023年展望_兼评12月社融超预期大降_3页_358kb

2022年回顾与2023年展望总结

核心内容

2022年12月，新增人民币贷款和社融数据均出现显著变化，显示出货币政策宽松但宽信用效果不明显。整体来看，2022年货币政策延续宽松态势，但经济内生动能偏弱，导致社融增速小幅回落。2023年政策将继续以稳增长和稳信心为主，货币宽松仍是大方向，降准降息仍有预期。

主要观点

• 货币政策延续宽松：2022年通过降准降息等手段，资金价格明显下行，但宽信用效果未显现。
• 社融增速回落：全年社融增速降至9.6%，较2021年末回落0.7个百分点，且12月社融明显低于预期和季节性。
• 经济修复力度需观察：随着疫情冲击逐步减退、稳增长政策发力和季节性效应，经济有望环比修复，但修复力度仍需“边走边看”。
• 2023年社融增速预期：总体维持在10%-11%之间，节奏上先升后降，高点可能在二季度末。
• 政策关注点：包括地方“两会”、降息预期、地产修复情况、融资政策落地等。

关键信息

2022年12月数据表现

• 新增人民币贷款：1.4万亿，略高于预期（1.24万亿）和季节性（1.18万亿）。
• 新增社融：1.31万亿，明显低于预期（1.61万亿）和季节性（2.1万亿）。
• 社融增速：9.6%，较前值10%回落0.4个百分点，创历史最低。
• M1同比增速：3.7%，较上月回落0.9个百分点。
• M2同比增速：11.8%，较11月回落0.6个百分点。

信贷与社融结构分析

1. 居民贷款：

   • 短期贷款再度转负，同比少增270亿。
   • 按揭贷款连续13个月同比少增，反映地产压力仍大。
   • 居民消费疲软，经济内生动能偏弱。

2. 企业贷款：

   • 中长期贷款大幅超季节性，新增1.21万亿，同比多增8717亿。
   • 主要由保交楼、设备更新再贷款等支撑。
   • 理财赎回导致债券融资成本上升，企业转向信贷融资。

3. 非银贷款：

   • 减少11亿，同比少增564亿。

社融结构分析

• 政府债券：新增2781亿，同比少增8893亿，是主要拖累项。
• 企业债券：融资减少2709亿，同比少增4876亿，主因理财赎回导致融资成本上升。
• 表外融资：减少1418亿，同比少减4970亿，与保交楼融资有关。

存款与M2变化

• 新增存款：7242亿，同比少增4358亿。
• 财政存款：减少1.1万亿，同比多减555亿。
• M2回落：主因理财赎回效应减弱，资金从债市回流存款减少。

风险提示

• 降息预期落空。
• 疫情、政策力度、外部环境等可能出现超预期变化。

后续关注重点

1. 地方“两会”召开，重点关注GDP目标及房地产政策。
2. 降息可能性，如1.17MLF、1.20LPR。
3. 地产销售、拿地、竣工等修复情况。
4. 融资相关政策落地，包括结构性货币政策工具、房企融资政策等。

图表参考

• 图表1：12月信贷略超季节性，企业中长贷是主要拉动。
• 图表2：12月商品房销售面积同比继续保持低位。
• 图表3：12月社融存量增速回落至9.6%，为历史最低水平。
• 图表4：12月社融明显低于季节性，政府债券、企业债券是主要拖累。
• 图表5：12月M1、M2增速均回落。

分析师信息

• 分析师：熊园，执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文，执业证书编号：S0680121120001，邮箱：murenwen@gszq.com

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