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宏观点评总结：外汇存款准备金率上调与人民币汇率走势

核心内容

近期，中国人民银行将外汇存款准备金率由7%上调至9%，导致人民币即期汇率由6.35左右快速贬至6.38左右。尽管此次政策调整对人民币汇率产生了一定的短期影响，但整体来看，人民币汇率在短期内仍将保持强势，而2022年全年可能由升值转为贬值，拐点或出现在2022年一季度末。

主要观点

1. 外汇存款准备金率的机制与影响

• 实施机制：外汇存款准备金率是金融机构需缴存至央行的外汇比例，提高该比例会减少外汇供应，从而压低人民币汇率。
• 调整历史：
  • 2004年10月、2006年8月、2007年5月分别上调1个百分点，从2%升至5%。
  • 2021年5月再次上调至7%，本次进一步升至9%。
• 影响效果：
  • 调整后对金融机构外汇存贷款规模影响有限，总体仍呈上升趋势。
  • 2021年5月上调后，人民币汇率短期小幅贬值，但随后持续升值，说明政策更多是信号意义，而非实际调控工具。

2. 人民币升值的主要驱动因素

• 中美关系缓和：
  • 自2015年“811汇改”后，美元兑人民币与美元指数基本同向变动。
  • 两次背离均发生在中美关系缓和时期：
    • 2019年初至2019年4月，中美接近达成第一阶段贸易协议。
    • 2021年10月初，美国贸易代表戴琪宣布可能启动对华关税豁免程序。
• 全球疫情恶化：
  • 中国疫情防控能力较强，经济受冲击较小。
  • 人民币汇率在疫情恶化时表现坚挺，因中国出口份额维持高位。
  • 2021年10月中旬，随着Omicron病毒爆发，全球疫情再度恶化，推动人民币升值。

3. 人民币汇率展望

• 短期：
  • 中美关系尚未出现明显紧张，关税豁免尚未落地。
  • 美元指数上涨速度超出基本面，短期可能回调。
  • 预计全球疫情恶化将持续至2022年2月。
• 中长期：
  • 2022年美元指数大概率上涨，高点可能突破100。
  • 拜登中期选举可能促使其采取更加强硬的对华立场，中美关系可能边际趋紧。
  • 人民币汇率难以持续强势，全年将趋于贬值。
  • 贬值拐点可能在2022年一季度末，需关注两大信号：
    • 中美关系出现紧张迹象。
    • 全球疫情开始触顶回落。

关键信息

• 外汇存款准备金率上调对人民币汇率影响有限，更多是政策信号。
• 人民币升值与中美关系缓和及全球疫情恶化密切相关。
• 2022年人民币汇率将由升值转为贬值，但短期仍保持强势。
• 需关注中美关系及疫情走势作为汇率拐点的信号。

风险提示

• 全球疫情超预期缓和。
• 中美关系超预期演化。

相关研究

1. 《变局与破局—2022年宏观经济与资产配置展望》（2021-11-29）
2. 《反转之年——2022年海外宏观展望》（2021-11-12）
3. 《Taper终官宣，鹰还是鸽？——美联储11月议息会议点评》（2021-11-4）
4. 《9月非农略弱，不影响Taper和加息路径》（2021-10-9）
5. 《美元反弹，人民币为何坚挺？能否持续？》（2021-8-24）

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇
  执业证书编号：S0680521030002
  邮箱：liuxinyu@gszq.com

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