20231026-西南证券-华康股份-605077.SH-2023年三季报点评_功能糖醇龙头_蓄力厚积薄发_12页_1mb

华康股份（605077）2023三季报点评：功能糖醇龙头蓄势而发，长期成长路径清晰

投资要点

1. 业绩表现

   • 前三季度营收：2023年前三季度实现营收204亿元，同比增长286%；归母净利润28亿元，同比增长79%。
   • Q3单季：营收67亿元，同比增长55%；归母净利润9亿元，同比下降204%。（下滑主因：去年Q3有700万投资收益及Q3木糖醇出口单价承压）
   • 毛利率：Q3毛利率达25.3%，为近7季度最高，受益于高毛利晶体糖醇（木糖醇、山梨糖醇）占比提升；净利率13.4%，下行主因去年同期有非经常性收益。

2. 产品结构优化

   • 晶体糖醇：销量与毛利率提升显著，毛利率最高达350%（预计未来仍保持增长）。俄乌冲突致欧洲糖醇供应紧张，订单转移红利持续。
   • 液体糖醇及其他：需求旺盛，预计23-25年营收增速保持20%以上，毛利率逐步提升。

3. 产能扩张与布局

   • 舟山新厂：拟投资14.8+9.96亿元，新增10万吨麦芽糊精、10万吨玉米胚芽榨油产能，预计年增营收44.4/14.3亿元。
   • 可转债项目：通过上交所审核，拟新增100万吨高端糖醇产能，缓解现有产能限制，2024年Q3起逐步落地。

4. 盈利预测与估值

   • 估值：给予2024年PE 14倍，目标价273元，首次“买入”评级。
   • 关键驱动因素：高毛利产品产能持续释放、国际市场份额扩大、产品出口替代趋势。

5. 风险提示

   • 下游需求波动、原材料价格变动、汇率风险、新产能投产不及预期等。

结论
华康股份作为功能糖醇领域龙头，业绩增长稳健，产品结构升级带动毛利率提升，新产能扩张加速成长。长期成长空间广阔，短期需关注境外市场变化及产能落地进度。