深度报告-20210422-天风证券-华康股份-605077.SH-功能性糖市场崛起_木糖醇龙头如何打造甜蜜未来_23页_2mb

华康股份（605077）总结

公司概要

华康股份是一家专注于功能性糖醇及淀粉糖研发、生产与销售的国家高新技术企业，成立于2001年。公司以木糖醇起家，逐步拓展至其他功能性糖醇及淀粉糖领域，成为国际领先的木糖醇生产企业之一。2018年，公司木糖醇产量占国内同期产量的48%，占全球产量的18.9%，居行业领先地位。公司归母净利润从2016年的0.29亿元增长至2020年的3.07亿元，年复合增长率超过80%。

行业分析

核心内容

功能性糖醇市场在全球范围内持续增长，主要应用于食品、饮料、医药、日化等领域。2022年全球功能性糖醇市场规模预计达32.68亿美元，年复合增长率4.8%。中国作为全球最大的功能性糖醇生产国，打破了欧美国家的垄断，成为主要供应地。

主要观点

• 健康趋势带动需求：随着消费者健康意识提升，功能性糖醇作为低热量、低升糖指数的甜味剂，受到广泛欢迎。
• 应用广泛：功能性糖醇在食品、保健品、医药、日化等领域均有广泛应用，尤其在口香糖、烘焙食品和化妆品中表现突出。
• 市场集中度提升：全球功能性糖醇行业市场集中度不断上升，中国在该领域的影响力显著增强。

关键信息

• 木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇等产品需求增长显著。
• 木糖醇市场规模预计从2017年的8亿美元增长至2023年的11.1亿美元，年均复合增长率5.6%。
• 公司在功能性糖醇行业的地位稳固，是全球主要生产者之一。

公司优势

核心内容

公司拥有完整的产业链布局，掌握成本控制的关键，并与多家国际知名企业建立了长期合作关系，如玛氏箭牌、亿滋、可口可乐等。公司注重研发投入，2020年研发支出占营业收入比例接近5%。

主要观点

• 全产业链布局：公司通过全资子公司和联营企业保障原材料供应，降低生产成本。
• 优质客户资源：主要客户包括国内外知名食品饮料企业，客户黏性强，合作稳定。
• 技术优势：公司拥有多项核心技术，如真空结晶技术、SSMB模拟移动床色谱分离技术等，提升了产品竞争力和市场占有率。

关键信息

• 公司在2019年被认定为国家企业技术中心和中国轻工业糖醇应用技术重点实验室。
• 公司获得69项授权专利，其中20项为发明专利，显著增强了技术壁垒。
• 研发投入逐年上升，从2016年的2165.42万元增至2020年的6503.36万元。

盈利预测与投资建议

核心内容

公司预计2021-2023年营业收入分别为14.28亿元、15.74亿元和19.54亿元，净利润分别为3.18亿元、3.77亿元和5.13亿元。公司2022年目标市盈率31倍，目标价为100元，给予买入评级。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司未来三年预计保持良好增长态势，收入和净利润均实现增长。
• 盈利结构优化：高毛利率产品占比提升，推动整体盈利能力上升。
• 行业前景广阔：功能性糖醇行业需求旺盛，公司有望通过产能扩张和产品创新进一步提升市场份额。

关键信息

• 2021-2023年营收增长率分别为8.21%、10.23%和24.15%。
• 净利润率预计从2020年的23.28%逐步提升。
• 公司与多家知名客户合作，客户黏性强，有助于稳定收入来源。

风险提示

• 产品价格波动：受宏观经济、原材料价格等因素影响，产品价格可能出现波动。
• 疫情风险：公司出口业务占比高，存在受新冠疫情影响的风险。
• 环保政策变动：公司生产过程中可能产生废水、废气等，环保政策变化可能带来影响。
• 产品质量与存货风险：存在产品质量控制不力和存货损失的风险。

可比公司分析

• 安琪酵母：PE为29倍，营收和净利润增长稳健。
• 日辰股份：PE为40倍，增长速度快，产品线丰富。
• 仲景食品：PE为35倍，公司业务增长稳定，具有较强的市场竞争力。
• 科拓生物：PE为29倍，拥有丰富的专利和良好的客户关系。
• 晨光生物：PE为20倍，业务增长快，具有较高的市场占有率。

综上所述，华康股份在功能性糖醇行业中占据重要地位，具备良好的技术优势和市场拓展能力，未来增长潜力较大，值得投资者关注。