20161219-广发证券-旅游行业2017年度策略_行业延续高景气_关注优质龙头及主题机会_53页_2mb

旅游行业2017年度策略总结

核心内容概述

2017年旅游行业有望延续高景气度，特别是景区业务将出现恢复性增长。整体行业在2016年表现不佳，主要由于估值高企及盈利增速回落，板块跑输大盘。2016年前3季度旅游公司业绩增速放缓，主要得益于外延扩张，剔除并购影响后增速明显下降。同时，出境游增速有所回落，但部分区域如日韩、美澳仍保持较高增长，周边游市场持续扩大，酒店行业因成本上升及竞争加剧盈利下滑，但并购推动行业规模扩张。

主要观点

• 行业表现：2016年旅游行业整体景气度略有下滑，板块跑输大盘。国内游稳步增长，出境游增速回落。
• 估值与盈利：2016年休闲服务指数下跌21.6%，跑输沪深300及上证综合指数。行业PE和PB均值较历史水平高约20%。
• 公司业绩：2016年前3季度旅游公司营收、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为18.2%、17.8%和12.8%，剔除并购影响后增速分别为-1.4%、14.9%和10.9%。
• 子行业表现：景点板块增长稳健，旅游综合板块盈利提升显著，酒店板块因成本上升盈利下滑，但并购促进规模扩张。
• 未来展望：2017年行业有望维持高景气，关注优质龙头及主题性机会，如宋城演艺、中青旅、中国国旅等。

关键信息

行业增长情况

• 国内游：前三季度国内游人数达到33.6亿人次，同比增长11.0%。
• 出境游：上半年出境游人数为5903万人次，同比增长4.3%，增速较2015年大幅回落。
• 入境游：上半年入境游人数增长4.5%，增速略有扩大。

公司表现

• 重点公司：首旅酒店、宋城演艺、锦江股份、中青旅、中国国旅等公司表现较好，盈利增速较高。
• 部分公司：如张家界、峨眉山A、桂林旅游等，部分景区客流出现负增长，主要受天气等因素影响。

行业估值与市值

• 行业估值：2016年休闲服务板块PE（TTM）为60.6倍，高于其他消费品行业。
• 市值占比：旅游板块占A股市值比重由2007年的0.30%提升至目前的0.72%。
• 子行业市值：旅游综合板块市值占比提升最为明显，目前在行业中占比达64%。

横向对比

• 美股公司：美国旅游公司规模大、估值低，如迪士尼、PRICELINE等。
• 国内公司：中国国旅市值约400亿人民币，远低于美国同行。

风险提示

• 天气与突发事件：可能影响国内和出境游人数增长。
• 宏观经济下行：可能影响行业整体需求。

关注子行业

• 出境游：虽增速整体回落，但出国游仍维持22%的同比增速，赴日韩、美澳游客数快速增长。
• 周边游：市场规模达万亿以上，占国内旅游市场约1/3，未来五年有望维持15%以上增速。
• 酒店：中端酒店驱动增长，外延并购促规模扩张。
• 在线旅游：市场规模增速达59%，出境游和在线交通占大头。

风险与评级

• 风险提示：天气、突发事件、宏观经济下行等。
• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表与数据索引

• 图1：2016年休闲服务指数排名第25。
• 图2：休闲服务指数表现与盈利增速相关。
• 图3：国内游人数增速从10.5%增长至11.0%。
• 图4：出境游人数增速从9.0%降至4.3%。
• 图5：入境游人数增速从4.1%增长至4.5%。
• 图6：人均GDP、旅游收入及增速。
• 图7：全国旅游、出境人数及增速。
• 图8：2020年高铁规划图。
• 图9：旅游板块上市公司历史。
• 图10：行业市值占全A股市值比重十年来稳步提升。
• 图11：四大子板块历年市值占比。
• 图12：休闲服务板块10-15年合计收入复合增速17.4%，16年Q1-3增速达18.9%。
• 图13：休闲服务板块10-15年合计盈利复合增速15.1%，16年Q1-3增速达31.0%。
• 图14：景点、酒店板块营收及增速。
• 图15：景点、酒店板块净利润及增速。
• 图16：旅游综合及餐饮板块营收及增速。
• 图17：旅游综合及餐饮板块净利润及增速。
• 图18：休闲服务板块十年指数走势回顾。
• 图19：主要公司历年市值。
• 图20：行业及部分上市较早的公司PE（TTM）和PB。
• 图21：峨眉山A和黄山旅游历年PE情况。
• 图22：中青旅和丽江旅游历年PE情况。
• 图23：锦江股份和首旅酒店历年PE情况。
• 图24：峨眉山A和黄山旅游历年PB情况。
• 图25：丽江旅游、桂林旅游和中青旅历年PB情况。
• 图26：锦江股份和首旅酒店历年PB情况。
• 图27：上半年出境旅游人数为5903万人次，同比增长4.3%。
• 图28：2015年国内居民因私出境人数同比增长11%。
• 图29：上半年出国游占比45%，同比提升7个百分点。
• 图30：上半年港澳台人次下滑7%，出国游增长22%。
• 图31：1-10月赴韩游客达604万人次，同比增长54%。
• 图32：1-10月赴日游客达551万人次，同比增长29%。
• 图33：1-10月赴泰国游客达779万人次，同比增长17%。
• 图34：1-9月赴新加坡游客达227万人次，同比增长41%。
• 图35：1-10月赴越南游客达223万人次，同比增长55%。
• 图36：1-9月赴马游客达141万人次，同比增长26%。
• 图37：1-4月赴美游客达86万人次，同比增长18%。
• 图38：1-9月赴澳游客达89万人次，同比增长19%。
• 图39：1-9月赴加拿大游客达50万人次，同比增长24%。
• 图40：1-9月赴新西兰游客达41万人次，同比增长24%。
• 图41：欧洲分地区接待中国游客季度情况（万人次）。
• 图42：2016年以来中东欧和北欧接待中国游客增长显著。
• 图43：上半年欧洲部分国家接待中国游客数量增长情况。
• 图44：1-10月赴港人数3544万人次，同比下滑8.2%。
• 图45：1-10月赴台旅游人次同比下滑11.8%。
• 图46：2016年以来内地游客赴港澳台人数月度情况（万人次）。
• 图47：周边游出行以私家车为主要出行方式。
• 图48：每月1次以上为周边游出行主要频率区间。
• 图49：每百户私家车保有量已超过30辆。
• 图50：11-15年高铁运营里程年复合增长率为31.7%。
• 图51：全国星级酒店营业额逾3500亿元。
• 图52：全国星级酒店客房数近150万间。
• 图53：中高档位酒店的比重不断提高。
• 图54：中高档位酒店的营收占据了酒店行业绝大比重。
• 图55：各星级酒店历史Revpar。
• 图56：三四星酒店Revpar回升幅度优于其他星级。
• 图57：2015年度在线旅游市场规模逾4000亿元。
• 图58：15A旅游产业线上渗透率达到11.5%。
• 图59：在线旅游产业细分类别仍然以在线交通为主。
• 图60：在线旅游产业细分类别仍然以在线交通为主。
• 图61：在线度假旅游近四年年均复合增速达到44.3%。

表格索引

• 表1：休闲服务板块估值相比其他消费品行业劣势明显。
• 表2：部分主要省份国内旅游人数及增速统计。
• 表3：部分省市16年出境游游客数量及增速。
• 表4：部分省市16年入境游游客数量及增速。
• 表5：前3季度板块营收、扣非净利同比平均分别增长18.2%和12.8%。
• 表6：16年主要景区游客、收入统计。
• 表7：近年旅游相关政策摘要。
• 表8：历年前六大公司市值。
• 表9：重点公司历年营收和归母净利润增速及市值。
• 表10：历年休闲服务板块与大盘收益率比较。
• 表11：主要上市公司年平均市值、归母净利及PE。
• 表12：行业及部分上市较早的公司PE（TTM）和PB。
• 表13：美股业内公司估值情况。
• 表14：国内外上市企业营业与估值对比。
• 表15：主要国内外上市企业主营业务、业绩、市值及PE。
• 表16：2016年以来各国签证政策变化。
• 表17：各大出境游上市公司业绩增速、盈利能力情况。
• 表18：各大出境游上市公司分产品业务拆分情况。
• 表19：各大出境游旅行社主要财务指标情况。
• 表20：各大出境游旅行社营业收入目的地分类占比情况。
• 表21：多样化的旅游产品。
• 表22：周边游相关上市公司标的。
• 表23：三特索道旗下周边游项目情况一览。
• 表24：三大中国酒店集团整体财务情况。
• 表25：三大中国酒店集团分业务营收增速情况。
• 表26：三大中国酒店集团酒店数量和客房数量情况。
• 表27：三大中国酒店集团RevPAR增长情况。
• 表28：三大OTA集团业绩增长情况。
• 表29：三大OTA集团分业务营收增速情况。
• 表30：2016年来携程主要战略布局举措梳理。
• 表31：2016年来途牛网战略举措梳理。
• 表32：2016年来景域文化主要战略举措梳理。
• 表33：重点旅游公司盈利预测。