20240717-国盛证券-固定收益点评_央行多投放了1万亿__6页_413kb

报告分析了2024年6月中国人民银行资产负债表扩表的情况。央行当月扩表7009亿元，主要源于对其他存款性公司债权增加9069亿元，这通常被视为央行通过货币政策工具（如逆回购、MLF等）投放资金的信号。然而，商业银行资产负债表中对央行负债却减少了1002亿元，导致两者之间出现约1万亿元的差异。这种差异并非由央行借券引起，因为借券行为会相反影响资产负债表，增加央行负债端的存款而非资产端债权。相反，差异主要源于会计科目调整，并非实际资金流动。

具体而言，首先，央行资产端的“其他资产”科目（包括应收暂付款项和杂项）减少2578亿元，可能有一部分被转移到“对其他存款性公司债权”中，这与差额形成负相关性。其次，商业银行负债端的“其他负债”科目变化较少，可能部分相关央行债务未计入对中央银行负债，导致不一致。这两项调整合计解释了6月约7770亿元的差异，占大部分缺口。该差异也非首次出现，2019年7月有类似事件，在相似时期央行对其他存款性公司债权大幅增加，超出商业银行对央行债务增量。

报告指出，使用OMO+MLF+PSL+再贷款等工具变化来拟合央行资金投放，与商业银行对央行负债变化更为一致，而与央行对其他存款性公司债权变化存在偏差，表明央行报表可能还反映其他资金往来或会计调整。总体上，这些变化显示差异主要由会计处理而非货币政策操作引起。风险提示包括货币政策调整超预期和测算数据解释力不足。

通过分析图表数据，如央行其他资产减少与差额增量的相关性，以及商业银行其他负债异常增加，支持了这一结论。总体而言，央行和商业银行报表差异是会计科目调整的结果，规模有限，不影响核心货币政策意图。