20150125-广发证券-固定收益策略周报_资金投放力度将逐步加码_14页_1mb

资金投放力度将逐步加码总结

核心内容

本报告分析了2015年春节前资金市场及债券市场的主要趋势，重点讨论了外汇流动不确定性上升、央行资金投放力度加大、债券型基金杠杆率下降以及资产配置变化等关键因素对市场的影响。

主要观点

• 外汇流动不确定性上升：欧央行超预期实施QE，推动欧元贬值与美元指数上行，加剧人民币贬值预期，抑制外汇流入。由于我国外汇管制，欧央行宽松政策对我国资金流动的溢出效应不明显，但外汇流动的不确定性正在上升。

• 春节前资金面压力大：12月银行体系超储规模增长约7700亿，超储率上升至2.6%。尽管央行已投放约2000亿资金，但资金储备仍显不足。春节前现金需求将达到1.8万亿，资金面将面临巨大压力，央行将加大资金投放力度。

• 债券型基金杠杆率下行：4季度债券型基金杠杆率下降4.6个百分点至151.2%，货币型基金杠杆率下降2.9个百分点至104.4%。杠杆率下降主要由资产规模扩张驱动，且增量资金对债券市场形成支撑。

• 债券型基金增配股权类资产：债券型基金在资产配置中减少对低收益利率品的配置，增加企业债、可转债等资产。股票资产配置比重上升，反映出市场对股权类资产的偏好增强。

• 货币政策主导市场波动：央行资金投放是节前资金面稳定的关键，一旦采取降准措施，债券收益率仍有下行空间。货币政策宽松窗口期持续，为债市提供支撑。

关键信息

资金市场动态

• 12月超储规模：约7700亿，超储率上升至2.6%。
• 央行资金投放：12月投放约2000亿，资金储备仍显不足。
• 春节前资金需求：预计达到1.8万亿，资金面将面临巨大压力。
• 资金成本控制：尽管资金需求扩大，但资金成本失控风险并不显著。

债券市场表现

• 利率品收益率：已回落至历史均值以下，下行空间有限。
• 信用利差：受中登事件和地方债务甄别影响，难以持续下行。
• 债券市场走势：近期继续走强，中证国债指数与中证企业债指数均有所上行。

基金资产配置变化

• 债券型基金：杠杆率下降4.6个百分点至151.2%，资产净值扩张556亿元，资产总值扩张717亿元。债券资产配置比重下降1.7个百分点至88.6%，股票和银行存款比重上升。
• 货币型基金：杠杆率下降2.9个百分点至104.4%，资产净值增长3273.5亿，资产总值增长2876.4亿。银行存款配置比重下降5.5个百分点至57.6%，其他资产配置比重上升5.8个百分点至14.6%。

央行操作影响

• 资金投放方式：近期央行通过逆回购、MLF和国库现金管理等方式投放资金，稳定市场预期。
• 降准预期：若采取降准措施，债券收益率仍可能下行。

市场展望

• 债市震荡格局：受供给结构和市场规范影响，债市将进入震荡格局。
• 信用债配置：尽管信用利差未持续下行，但信用债仍是投资者青睐的品种。
• 政策导向：宏观调控维持“总量稳定、定向优化、底线管理”的基调，推动经济转型与金融改革。

分析师信息

• 分析师：黄鑫冬（S0260513110001）
• 联系方式：021-60750654 / huangxindong@gf.com.cn

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• 新常态下的震荡格局：2014-12-12

图表索引

• 图1：两口径下，债券型基金净值波动基本一致
• 图2：两口径下，货币型基金净值规模波动一致
• 图3：4季度债券型基金杠杆率继续下降
• 图4：4季度债券型基金的资产规模明显扩大
• 图5：4季度货币型基金杠杆率继续下行
• 图6：债券、银行存款构成主要的资产增量
• 图7：债券资产占比下降，银行存款占比上升
• 图8：企业债和可转债是增量资产配置的主要方向
• 图9：金融债配置下行，可转债配置比重大幅上行
• 图10：其他资产是增量资产配置的主要方向
• 图11：其他资产比重上行，银行存款比重下降
• 图12：欧元币值持续下行，美元指数显著走高
• 图13：美元指数上行驱动人民币产生贬值压力
• 图14：境外人民币远期汇率升水维持高位
• 图15：境内人民币远期升水维持稳定
• 图16：12月外汇出现显著流出的格局
• 图17：外管局结售汇口径呈现流出格局
• 图18：结售汇与涉外收付差额基本一致
• 图19：涉外收付大幅低于实际业务顺差
• 图20：最近一周，银行间资金面有所收紧
• 图21：估计12月超储规模大约上行7700亿
• 图22：央行向其他存款性公司投放资金约2000亿
• 图23：最近一周，债券市场继续走强
• 图24：国债收益率曲线继续下移
• 图25：国开债收益率曲线继续下移
• 图26：AAA企业债中端收益率下行最为明显
• 图27：AA+企业债中短端收益率下行最为明显
• 图28：AA企业债中端收益率下行最为明显
• 图29：最近一周，信用利差维持相对稳定
• 图30：债市将步入震荡格局之中
• 图31：3、4月份城投债到期量压力大增
• 图32：AAA企债2月份到期压力显现