下半年宏观经济和资本市场展望：起落有时，盈亏逆转-20210607-中泰证券-49页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年下半年宏观经济与资本市场的发展趋势，重点探讨了经济增长动力、大宗商品价格走势、货币政策与财政政策的变化，以及企业盈利结构的调整。报告指出，经济将面临结构性变化，资本市场或将出现盈利结构的逆转。

主要观点

1. 增长将迎变局

• 出口与地产投资仍是主要增长动力：2021年，出口和地产投资继续对经济增长起到支撑作用，但增速较去年有所放缓。
• 地产销售疲态显现：居民加杠杆受到约束，房贷利率持续上升，导致地产销售增速下降。
• 出口拉动力减弱：随着海外疫情趋缓，美国等发达国家消费结构转向服务消费，出口的拉动作用将减弱。
• 消费有望回暖：居民收入修复与疫苗接种加速将推动消费改善，制造业投资也将因此受益。

2. 涨价步入尾声

• 大宗商品价格涨幅趋缓：年初以来，由于全球疫情和国内供给整治，大宗商品价格一度冲高，但二季度以来定价逻辑回归需求。
• PPI涨幅接近尾声：PPI同比增速已见顶回落，且翘尾因素逐渐减弱，通胀压力趋于缓和。
• 价格传导不畅：PPI与CPI增速之间的联动性下降，上游涨价难以有效传导至下游。
• 行业利润结构分化：上游原材料类行业利润增长较快，中游加工组装类行业面临较大成本压力，而消费行业受成本影响较小。

3. 政策依然稳定

• 信用周期趋于回落：社融增速下降，信用扩张进程放缓，但货币政策未明显收紧。
• 货币政策保持中性：7天逆回购利率与MLF利率未调整，资金环境较为宽松。
• 财政政策力度减弱：广义财政赤字率下降，财政融资节奏滞后，对信用扩张的支撑不足。
• 政策基调有望延续：下半年货币政策仍将维持中性，不会对价格工具进行明显调整。

4. 盈利结构逆转

• 股债双牛格局显现：二季度以来，资本市场整体走强，成长股表现突出。
• 上游利润增长领先：原材料类行业利润增速较快，但随着PPI增速回落，其盈利压力将显现。
• 中游行业成本压力最大：加工组装类行业成本传导能力偏弱，面临显著利润冲击。
• 出口变化将加剧压力：若出口景气度下降，中游行业将同时承受原材料价格上涨和汇率升值的成本压力。

关键信息

• 经济增长动力：出口和地产投资仍是主要支撑，但增速放缓，消费将成为新的增长点。
• 大宗商品价格：供给因素曾主导价格上行，但随着疫情趋缓和政策调控，价格涨幅趋于收窄。
• 货币政策与财政政策：货币政策保持稳定，财政政策力度不及去年，信用收缩可能有所缓和。
• 企业盈利结构：上游行业利润增长较快，但随着PPI见顶回落，盈利结构将出现逆转。
• 风险提示：经济恢复不及预期、政策变动及模型测算偏差是主要风险。

总结

本报告指出，2021年下半年中国经济将面临增长动力的结构性转变，出口和地产投资的支撑作用减弱，消费有望成为新的增长引擎。大宗商品价格涨幅趋缓，PPI与CPI之间的联动性下降，价格传导不畅，上游行业利润增长将承压，中游加工组装类行业面临显著成本冲击。货币政策保持中性，财政政策力度减弱，信用收缩态势可能放缓。资本市场将呈现盈利结构的逆转，成长股和债券市场有望走强，但需警惕美债收益率上行对国内债市的影响。整体来看，下半年经济和资本市场的走势将更加依赖消费复苏与政策的稳定性。