2017-客车行业专题报告-具有全球竞争力的低估值板块_25页_1mb

客车行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2015年客车行业的投资机会，认为新能源客车、出口增长及国企改革是推动行业发展的三大关键因素。报告维持客车行业“增持”评级，并推荐了五只标的：金龙汽车、宇通客车、松芝股份、中通客车和安凯客车。

主要观点

1. 新能源客车爆发增长

• 增长预期：2015年新能源客车销量预计从2014年的1.8万台翻倍增长至3.6万台，带动行业利润显著提升。
• 政策支持：地方政府补贴政策在2014年四季度集中落地，为新能源客车的推广提供了重要支撑。
• 补贴政策：2016-2020年的新能源客车补贴政策提前一年公布，确保了中期增长空间和利润率的稳定。

2. 出口持续高增长

• 全球竞争力：中国客车企业凭借单人产值与劳动力成本的比较优势，出口持续增长，且出口毛利率显著高于内销。
• 主要市场：出口主要集中在南美、中东、北非和东南亚等发展中国家，这些市场对中国客车企业而言是重要增长点。
• 价格优势：中国客车在海外市场的定价比国际一线品牌低20%-30%，具有显著的性价比优势。

3. 国企改革提升行业效率

• 改革动力：国有客车企业是国企改革的先行者，改革将显著提升公司治理和盈利能力。
• 案例分析：金龙汽车、中通客车、安凯客车等公司已开始改革，预计未来效率提升空间大。

关键信息

推荐标的及目标价

行业趋势

• 销量增长：2011-2014年国内客车总销量复合增长率为11%，预计2015年新能源客车销量将翻倍。
• 利润率提升：新能源客车和出口业务的利润率显著高于行业平均水平，预计贡献行业利润的一半以上。
• 国际竞争力：中国客车企业在全球市场具有竞争力，出口占收入比例持续提升，且毛利率高于国际品牌。

风险提示

• 新能源客车推广不及预期：政策支持不足或市场接受度不高可能影响增长。
• 海外政治风险：在拓展海外市场过程中可能面临政治和经济不确定性。

图表与数据

图表目录

• 图1：国内客车总销量持续增长，2011-2014年复合增长率为11%。
• 图2：大中型客车销量中新能源客车和出口客车占比越来越高。
• 图3：2014年前11月四大客车企业新能源客车产量增速一般。
• 图4：2012-2015年新能源客车销量增速持续加快。
• 图5：地方补贴政策集中在2014年5-11月份出台。
• 图6：2014三季度地方补贴密集出台刺激四大车企四季度新能源客车产量大幅提升。
• 图7：中国大中型客车出口逐年增长。
• 图8：人民币对国际主要货币汇率持续上升。
• 图9：EvoBus的单车售价远高于四大客车企业。
• 图10：EvoBus在亚非拉的销售占比下滑。
• 图11：四大客车厂商出口增长趋势明显。
• 图12：EvoBus销量呈下滑趋势。
• 图13：四大客车厂商销量持续增长。
• 图14：四大客车厂商与EvoBus的人均产值差距不大。
• 图15：EvoBus所在国德国的人均年收入是中国的5倍以上。
• 图16：四大客车厂商的合计营业利润率优于EvoBus。
• 图17：四大客车企业合计出口收入除13年外保持增长。
• 图18：四大客车企业合计出口收入占比持续提升。
• 图19：四大客车企业出口毛利率显著高于内销。
• 图20：我国客车出口区域主要是南美、中东、北非、东南亚。
• 图21：我国大客车出口价格低于国际一线品牌。
• 图22：宇通客车与海外竞争对手盈利能力对比。
• 图23：宇通客车与海外竞争对手收入增速对比。
• 图24：欧洲客车厂商近几年收入规模停滞不前。
• 图25：巴西马可波罗收入稳步增长。
• 图26：宇通客车收入规模持续增长。
• 图27：增发完成后实际控制人持股比例大幅提升。
• 图28：预测新任董事长将推出系列举措以改善公司经营。

表格目录

• 表1：2016-20年新能源客车补贴政策意见稿。
• 表2：国际主流客车企业。
• 表3：推荐标的估值数据（2015年2月10日）。

总结

本报告强调，新能源客车和出口增长是推动客车行业发展的主要动力，同时国企改革为行业带来了显著的效率提升。推荐的五只标的在不同方面具备竞争优势，预计2015年将实现业绩增长，目标价上调空间较大。投资客车行业具有重大战略意义，需关注政策支持、市场拓展及改革进展。