深度报告-20250529-西南证券-中通客车-000957.SZ-客车产品竞争力强化_新能源出口未来可期_34页_3mb

总结

1. 公司概况

中通客车（000957）深耕客车行业多年，产品覆盖公路、公交、旅游、校车等多种场景，产品体系完善。股权结构较为集中，实际控制人为山东重工集团，研发资源和渠道协同性强。

2. 推荐逻辑

• 行业高景气：2024年大中客车销量同比增长301%，新能源公交和客车需求快速增长，出口市场也在扩张。
• 技术驱动：坚持技术立企，研发人员占比逐年提升至2024年的1759%，在新能源、智能化等领域取得突破。
• 产品竞争力：内销单车均价处于行业较高水平，海外市场订单增长强劲，2024年出口量创历史新高，尤其新能源出口表现亮眼。

3. 行业分析

• 国内市场：
  • 政策支持：新能源公交车及动力电池更新补贴政策密集出台，推动公交电动化进程。
  • 需求复苏：旅游市场强势复苏，座位客车需求增长；公交保有量扩大，新能源渗透率持续提升。
• 海外市场：
  • 出口量高速增长，2024年同比增长635%。
  • 新能源客车在欧洲、中东等市场渗透率提升，出海空间广阔，尤其欧洲受政策激励需求旺盛。

4. 公司分析

• 技术实力：持续加大研发投入，涵盖新能源、智能驾驶等方向。
• 国内市场：销量增长显著，2024年内销同比增长392%，单车均价维持高位。
• 海外市场：出口业务结构优化，高端新能源车型占比提升，2025年目标价有望进一步上升。

5. 财务表现

• 盈利能力：毛利率保持在20%以上，净利率4.35-4.51%，ROE持续提升。
• 费用控制：期间费用率低，管理效率突出。
• 偿债能力：流动比率1.35以上，资产负债率64.6%，财务风险较低。

6. 盈利预测与估值

• 预测：预计2025-2027年归母净利润复合增速39%，收入稳步增长。
• 估值：目标价152元，PE为20倍，首次“买入”评级。

7. 风险提示

• 客车需求不及预期、行业政策变动、海外汇率波动、原材料价格变化等。

备注：数据均基于西南证券研究所分析，分析逻辑基于行业及公司基本面，具体投资决策需自行判断。