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金徽酒（603919）2024年前三季度业绩点评：结构升级稳扎稳打，费效优化持续兑现

核心要点

1. 业绩表现强劲
   公司2024年前三季度实现营业总收入232.8亿元，同比增长1531%，归母净利润33.3亿元，同比增长2217%。其中，Q3单季度营收57.4亿元，同比增长1577%，归母净利润3.81亿元，同比增长10884%。高增长主要源于税收折让及销售费用优化。

2. 产品结构优化

   • 分产品：300元以上产品收入同比增长421%，百元以上产品占比提升7个百分点，收入占比达16%。推动高端产品放量，与年份、柔和系列相关回款显著增长（合计占比超50%）。
   • 分地区：省内市场增速放缓至44%，主因渠道控货控价及提价后价格体系巩固；省外市场快速增长379%，经销商净增13家，甘青新及陕宁市场一体化推进成效显著。

3. 费用与利润指标

   • 毛利率：Q3毛利率同比下降15个百分点至61.13%，主要受行业竞争加剧和原材料成本上涨影响。
   • 费用率：销售费率及管理费率（含研发）分别下降32和135个百分点（至24.1%和16%），费效比显著提升。
   • 净利率：归母净利率同比上升295个百分点至66.3%，核心在于销售费用压降和捐赠支出提前确认。

4. 盈利预测与投资评级
   维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为40/49/60亿元，同比增速22%/21%/23%。当前市值对应2024-2026年PE为26/21/17倍。

风险提示

省内竞争加剧、省外渠道开拓不及预期、宏观经济疲软影响产品升级及食品安全问题需重点关注。