20250323-东吴证券-金徽酒-603919.SH-2024年年报点评_收入符合预期_经营稳扎稳打_3页_732kb

报告摘要

金徽酒（603919）2024年年报点评总结

核心内容概述

金徽酒在2024年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别达到30.21亿元和3.88亿元，同比增长18.59%和18.03%。公司整体经营稳扎稳打，持续推进营销转型，优化产品结构，提升市占率。尽管毛利率有所下降，但通过费用精准投放和规模效应，公司盈利能力保持稳定。基于2024年实际业绩和公司经营目标，分析师调整了2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测，维持“买入”评级。

主要观点

收入增长与结构优化

整体收入增长：2024年公司实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%。
分产品收入：2024年300元以上产品收入5.66亿元（+41.2%），100~300元产品收入14.87亿元（+15.38%），100元以下产品收入8.49亿元（+3.99%）。
百元以上产品占比提升：百元以上产品收入占比增加3.3个百分点，显示结构持续优化。
高端产品引领：金徽28年作为高端产品引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列销量稳健增长。

区域市场表现

省内收入：2024年省内收入22.3亿元，同比增长16.14%。
省外收入：省外收入6.7亿元，同比增长14.67%。
市场策略：
- 省内：持续推动营销准转型，提升市占率。
- 省外：推进甘青新和陕宁市场一体化建设，优化华东、北方市场商业模式，加大市场投入，培育第二增长曲线。

盈利能力与费用控制

毛利率下降：2024年毛利率同比下降1.5个百分点，Q4下降8.3个百分点，主因产品结构下移、货折力度加大及成本增加。
费用率优化：全年销售费用率和管理费用率分别同比下降1.29个百分点和0.72个百分点，费用精准投放和规模效应提升是主要原因。
所得税率上升：全年所得税率上升3.14个百分点，主因母公司高新证书到期导致递延所得税资产减少。
净利率稳定：2024年归母净利率为12.8%，同比微降0.1个百分点。

关键财务数据

财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	同比增长	归母净利润	同比增长	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2023A	25.48	-	3.29	-	0.65	29.34
2024A	30.21	+18.59%	3.88	+18.03%	0.77	24.86
2025E	32.71	+8.28%	4.10	+6.49%	0.81	23.34
2026E	36.13	+10.46%	4.69	+13.35%	0.92	20.59
2027E	40.33	+11.62%	5.38	+14.87%	1.06	17.93

财务指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
P/E（现价&最新摊薄）	24.86	23.34	20.59	17.93
P/B（现价）	2.90	2.93	2.75	2.54
ROIC(%)	11.37	11.91	13.12	14.10
ROE-摊薄(%)	11.68	12.54	13.33	14.15
资产负债率(%)	28.05	30.63	31.09	31.16

现金流与资产情况

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营运资本变动（百万元）	39	-212	-63	-75
折旧和摊销（百万元）	128	117	118	119
资本开支（百万元）	-331	-60	-62	-70
现金净增加额（百万元）	-177	-175	216	272

投资评级与风险提示

投资评级：维持“买入”评级，当前市值对应2025-2027年PE为23/21/18X。
风险提示：
- 省内竞争加剧；
- 省外开拓不及预期；
- 经济环境持续疲软影响产品升级；
- 食品安全问题。

市场数据

指标	数值（元）
收盘价	19.02
一年最低/最高价	15.47/24.18
市净率	2.90
流通A股市值（百万元）	9,648.09
总市值（百万元）	9,648.09

总结

金徽酒在2024年业绩稳健增长，结构持续优化，省内外市场表现均有所提升。尽管毛利率有所下降，但公司通过精准费用投放和规模效应有效提升了盈利能力。分析师基于公司战略执行力和内生驱动力，调整了未来两年的盈利预测，并新增2027年预测，维持“买入”评级。公司当前估值合理，未来增长潜力较大，但需关注省内竞争、省外拓展及宏观经济风险。

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