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金徽酒（603919）2024年三季报分析与投资评级

公司研究评级：增持（维持）
证券分析师：刘洁铭、秦一方
发表日期：2024年10月25日

业绩表现

金徽酒2024前三季度营收达232.8亿元，同比增长153.1%；归母净利润33.3亿元，同比增长221.7%。Q3单季收入57.4亿元，同比增157.7%；归母净利润3.8亿元，增长108.84%。核心增长动力来自300元以上产品高增长（主要为次高端），与100-300元价位带同步发力。

要点总结

1. 产品结构优化：Q3期间，百元以上产品收入占比超85%，同比提升7个百分点。300元以上产品收入同比增速达4206%，显示中高档品牌升级趋势持续；

2. 省内省外双驱动：省外市场增长迅猛（同比3791%），尤其在西北核心区域与华东、北方等新兴市场拓展良好。

3. 费用与促销策略调整影响毛利率：毛利率同比下降152个百分点至61.1%，分析师观点归因于Q3促销节奏变化及竞品压力，但费用管控效果显现，销售与管理支出同比分别下降31.9%和18.1%。

盈利预测与投资逻辑

国海证券预计公司2024-2026年营收年复合增速16%，净利润年增长21%。基于以下判断：

• 次高端及以上产品高增长保持；
• 区域战略执行效果持续（甘肃核心市场领先）；
• 西北市场消费结构升级趋势未改。

估值：2024E PE为25倍，PE依次下降至2026年17倍。目标价203元（当前价），维持“增持”评级。

风险提示

1. 消费复苏受限、竞争加剧或推高费用；
2. 宏观经济波动冲击酒价；
3. 产品升级滞后或食品安全风险；
4. 股份回购进度不确定。

注：以上为报告关键摘要，为精准记录研究逻辑，请务必查阅报告正文中关于免责条款部分。