2万亿社融的结构性难题_8页_805kb

联讯证券2019年7月12日研究报告总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖发布，重点分析了2019年6月金融数据背后的结构性问题，指出虽然社融总量表现强劲，但其质量与结构存在隐忧，可能影响实体经济的融资效率与信用环境。

主要观点

1. 社融总量强劲，但结构不佳

• 社融存量：同比增速上升0.4个百分点至10.9%，扣除专项债后增速为9.8%，均为2019年以来新高。
• 社融增量：6月新增2.26万亿元，为近五年新高，但与2017年相比，含金量较低。
• 结构问题：融资主要依赖居民部门贷款和企业短期贷款，企业中长期贷款依然疲弱。

2. 贷款结构分析

• 企业中长期贷款占比低：6月占比为23%，低于2018年下半年的中枢值25%，为今年次低水平。
• 居民贷款放量：居民中长期贷款新增7525亿元，超出近三年季节性均值。
• 企业短期贷款增长：新增4408亿元，也高于季节性均值。
• 原因分析：
  • 银行业务重心转向零售业务；
  • 银行风险偏好下降，偏好低风险、短周期资产；
  • 政策引导下，银行加大对中小微企业的信贷支持；
  • 房地产销售与按揭利率带动居民贷款增长。

3. 表外业务修复停滞

• 表外三项业务（未贴现银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款）：自去年年中开始修复，但自3月起出现趋势性下滑。
• 6月新增数据：三项融资之和新增-2100亿元，环比5月少增约700亿元。
• 分项表现：
  • 未贴现银行承兑汇票跌幅加深，因监管限制套利行为；
  • 委托贷款持续收缩，未见明显改善；
  • 信托贷款小幅增长，但房地产信托业务受监管收紧影响，未来可能恶化。

4. 信用分层现象加剧

• 信用债融资分化：6月信用债净融资为955亿元，但中低评级信用债净融资仅97亿元。
• 趋势延续：5月中低评级信用债净融资为-302亿元，显示融资环境对中低评级企业不利。
• 原因分析：
  • 中低评级企业加杠杆难度加大，市场认可度下降；
  • 中小银行同业负债难度上升，减持债券约2000亿元。

关键信息

• 总量与结构脱节：社融总量上升，但结构问题未改善，融资效率可能下降。
• 政策影响：结构性去杠杆、房地产调控、监管趋严等因素导致融资结构变化。
• 未来展望：若要实现总量与结构俱佳，需政策加码与地产、基建投资回升，但短期内难以实现。
• 风险提示：社融超预期可能引发信用收缩与分层现象再次出现。

图表目录

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理、首席经济学家，执业编号：S0300517030002。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨幅。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持三类。

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