20210910-国盛证券-兼评8月信贷社融_实体弱_政策起_社融能稳住吗__3页_433kb

宏观点评总结

核心内容

8月新增人民币贷款1.22万亿元，略低于预期，但与2019年同期基本持平。新增社融2.96万亿元，略超预期，但社融存量增速回落至10.3%。M2同比增长8.2%，略低于预期，M1同比继续回落至4.2%。整体来看，8月金融数据反映了实体融资需求走弱与政策维稳的双重特征。

主要观点

信贷与社融总量分析

• 新增信贷略低于预期：8月信贷总量略低于预期，主要受居民端贷款持续走弱、企业中长贷偏弱以及票据冲量影响。
• 社融略超预期：8月新增社融2.96万亿元，略超预期，但存量增速回落，显示融资需求疲软。

结构分析

• 居民端：
  • 居民短贷同比少增1348亿元，反映消费贷流入房地产受限及消费疲软。
  • 居民中长贷连续四个月同比少增，显示房地产融资趋严与销售景气度回落。
  • 8月30大中城市商品房成交面积同比下降23%，进一步佐证地产需求疲软。
• 企业端：
  • 企业中长贷同比少增2037亿元，显示实体融资需求下降。
  • 票据融资大幅增长，反映政策引导下银行冲量行为。
  • 预计9月信贷将有所好转，受益于季末效应、专项债提速、降准预期及疫情控制。

直接融资与间接融资对比

• 直接融资占比提升：直接融资（企业债、政府债、股票融资）占新增社融比重达53%，间接融资（贷款）占比为44%，显示直接融资在社融结构中的重要性上升。
• 政府债券净融资创年内新高：8月政府债券净融资9738亿元，为年内最高，预计9月可能达9000亿元，年底或破万亿，对社融形成支撑。
• 企业债与股票融资增长：企业债和股票融资同比分别多增682亿和196亿，反映市场流动性充裕及利率低位。

表外融资走弱

• 表外融资减少：8月表外融资减少1058亿元，同比少增1768亿元，其中信托贷款减少1362亿元，显示非标融资继续收紧。
• 表外票据与委托贷款变化：未贴现银行承兑汇票增加127亿元，同比少增1314亿元；委托贷款增加177亿元，同比少减592亿元，反映表外融资整体疲软。

关键信息

• M1与M2走势：M1连续7个月回落，M2小幅走弱，显示居民与企业存款增长乏力。
• 财政投放加快：8月财政存款环比减少4284亿元，同比减少3615亿元，显示财政资金投放节奏加快。
• 社融-M2增速下降：社融-M2增速下降至2.1%，连续4个月回落，侧面反映信贷需求弱于供给。

后续展望

• 政策维稳：预计Q4货币政策将稳中偏松，降准或降息可期，以增强信贷总量增长的稳定性。
• 社融增速企稳：受专项债提速、配套贷款增加及政策支持，Q4社融增速有望企稳。
• 结构性紧松并存：政策在稳信用与防风险之间寻求平衡，地产、地方债务、表外融资等领域仍面临监管压力。

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 经济回暖不及预期
• 模型测算存在偏差

相关研究

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分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 何宁：分析师，执业证书编号S0680520070002，邮箱hening@gszq.com

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