宏观年度策略：结构调整持续，增长行稳致远-20231105-华泰证券-29页_1mb

2024年中国宏观展望总结

核心内容

2024年中国经济预计将保持温和增长态势，实际GDP增速约为4.5%，名义GDP增速也维持在4.5%左右。经历2023年经济重启后的短暂消费脉冲后，2024年增长更趋近于“新常态”。同时，预计全年通胀压力温和，CPI增长约为0.2%，PPI增长有望在年内转正至0.6%。货币政策和财政政策将适度宽松，但货币信用扩张将有所放缓。

主要观点

• 增长路径：2024年GDP增长将总体平稳，四个季度增速在4.2%到4.7%之间波动。1季度和4季度环比增长可能相对较高，主要受政策窗口期和基数效应影响。
• 分部门增长预测：
  • 消费：预计全年零售增长约为5%，略高于GDP增速。社零增速中枢较16-19年的9%以上有所回落，但部分行业如餐饮、旅游等将保持结构性增长。
  • 投资：制造业投资将维持较高增速（6-8%），而地产投资仍是主要拖累，预计全年地产投资增速在-9.6%左右。
  • 外贸：出口同比降幅预计收窄至-0.6%，进口同比降幅亦收窄至-1.7%。净出口额对GDP增长的贡献将保持高位，贸易顺差占GDP比例约为5%。

关键信息

1. 经济增长

• 2023年4季度：实际GDP增长预计回升至5%以上，部分受益于基数效应。
• 2024全年：实际GDP增长预计在4.5%左右，名义GDP增长同样在4.5%左右。
• 增长趋势：2024年增长将更趋近于“新常态”，消费增速略高于GDP增速，投资增速低于GDP增速，地产相关投资和消费仍是主要拖累。

2. 政策路径

• 政策窗口期：预计2024年1季度和3-4季度可能出现两个稳增长窗口期。
• 财政政策：中央财政赤字率预计与2023年持平（3.8%），地方专项债额度小幅上升至3.95万亿元，预计再增发1万亿左右的地方再融资债。
• 货币政策：预计2024年央行将降准降息，政策利率下降约30基点，存款准备金率下降75基点。M2和社融增速预计分别降至9%和9.3%。

3. 消费预测

• 社零增速：预计全年社零增速为5.3%，小幅高于名义GDP增速。
• 结构性变化：限额以上零售额增速高于限额以下，显示企业端“头部效应”增强。
• 消费趋势：疫情后消费倾向稳步回升，但收入和消费增长的持续性仍不足，地产周期回落对相关消费带来较大拖累。

4. 固定资产投资

• 总投资增速：预计2024年总投资增速在4%左右。
• 地产投资：地产投资同比降幅预计收窄至-9.6%左右，但整体仍处于负增长区间。
• 基建投资：预计全年基建投资增速为2-3%，增发国债和提前下达地方债将对基建形成一定支撑。

5. 外贸预测

• 出口：预计全年出口同比增速为-0.6%，但仍可能略高于全球。
• 进口：预计全年进口同比增速为-1.7%，仍处于负区间。
• 贸易顺差：预计全年贸易顺差占GDP比例约为5%，经常项目顺差占GDP比例约为2%。

6. 通胀预测

• CPI：预计全年CPI同比增速为0.2%，食品CPI可能略有下降，非食品CPI温和回升。
• PPI：预计全年PPI同比增速为0.6%，油价回升将推动PPI转正。
• GDP平减指数：预计全年GDP平减指数约为0.1%，服务业价格承压。

7. 汇率与利率预测

• 人民币兑美元汇率：预计维持在7.30左右。
• 国内无风险利率：预计有所下行，市场利率整体低于政策利率。

8. 风险与机遇

• 风险提示：海外金融条件无序紧缩、地产去杠杆压力超预期。
• 机遇：结构性投资和高性价比/情绪价值消费增长，中美关系阶段性缓和，制造业升级，以及亚非拉地区出口增长。

结论

2024年中国经济将在结构性调整中稳步增长，政策支持将集中在稳增长和化债方面，同时通胀温和，汇率稳定。制造业和部分消费行业将受益于政策和产业升级，而地产相关投资和消费仍将拖累增长。整体而言，2024年宏观环境更有利于结构性投资和消费的持续发展。