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信用收缩不可轻视，融资成本需要继续下降 ——4月金融数据点评总结

核心内容

2023年4月金融数据显示，社会融资规模和新增信贷均大幅低于市场预期，反映出疫情对信用扩张产生了显著抑制作用。与此同时，货币供给保持充足，存款水平上升，表明流动性充裕，但未能有效流入实体经济。报告指出，当前信用收缩具有长期性，融资成本的进一步下降是政策应关注的重点。

主要观点

1. 疫情对信用收缩的影响显著

• 社融规模大幅下降：4月社融增量为9102亿元，低于预期2.03万亿元，同比少增9468亿元，存量社融同比下降0.4个百分点至10.2%。
• 表内融资收缩明显：新增人民币贷款同比少增9224亿元，是社融收缩的主要原因。
• 表外融资有所回升：新增信托贷款同比多增713亿元，主要受基建投资需求推动。
• 居民和企业贷款减少：住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元，其中住房贷款和消费贷款均出现净偿还，反映出商品房销售疲软和居民消费下降。

2. 货币供给充足，但流动性脱实向虚

• M2同比增长10.5%，高于市场预期的9.9%，较3月提升0.8个百分点，显示货币宽松效果显著。
• 存款增长超季节性：金融机构各项存款余额同比增长10.4%，居民和企业存款变动均高于往年季节性变化，反映出疫情对经济活动的抑制。
• 票据冲量明显：新增票据融资5148亿元，占新增信贷的大部分，表明银行在通过票据“以票充贷”，实体融资需求疲软。
• 非银贷款增加：非银贷款新增1379亿元，显示流动性虽充裕，但未能有效进入实体经济。

3. 企业融资成本需进一步下降

• LPR加点有下调空间：当前政策利率受通胀和美联储加息影响难以下调，但LPR加点仍有调整余地。
• 存款利率市场化改革推动成本下降：央行建立存款利率市场化调整机制，多家银行已下调定期存款和大额存单利率10bp，降低负债成本。
• 降准释放流动性：此前降准释放了流动性，为LPR加点下调创造了条件。

4. 政府信用扩张需持续发力

• 专项债发行加快：财政部要求地方政府专项债在6月底前基本发完，预计5月和6月发行量将明显上升。
• 特别国债发行必要性增强：为托底居民和企业资产负债表收缩，报告建议考虑发行特别国债，用于纾困措施和补充财政收入。

关键信息

• 4月社融增量：9102亿元，同比少增9468亿元。
• 新增人民币贷款：6454亿元，同比少增8246亿元。
• M2同比增长：10.5%，较3月提升0.8个百分点。
• 居民贷款净偿还：住户贷款减少2170亿元，其中住房贷款减少605亿元，消费贷款减少1044亿元。
• 企业中长期贷款大幅减少：同比少增3953亿元，反映企业长期投资意愿低迷。
• 央行上缴利润：已达8000亿元，财政支出正在发力。
• 政策建议：LPR加点下调、专项债加快发行、考虑发行特别国债。

风险提示

• 疫情冲击企业信心：疫情长期性可能抑制企业投资意愿。
• 政策不及预期：若政策效果不达预期，可能加剧信用收缩。

结构清晰总结

1. 数据概览

• 社融增量：9102亿元，低于预期。
• 新增人民币贷款：6454亿元，同比少增。
• M2同比增长：10.5%，显著高于预期。

2. 疫情对信用收缩的影响

• 社融结构变化：表内融资下降为主因，表外融资有所回升。
• 居民贷款减少：商品房销售萧条、消费场景缺失导致居民贷款净偿还。
• 企业贷款减少：短期贷款同比少减，中长期贷款大幅下降，反映企业投资意愿低迷。

3. 货币供给与流动性

• 货币供给充足：M2增长显著，存款水平上升。
• 流动性脱实向虚：票据冲量和非银贷款增加，显示资金未能有效流入实体经济。

4. 政策建议与方向

• 融资成本下降：LPR加点有下调空间，政策利率难以下调。
• 政府信用扩张：专项债加快发行，特别国债发行必要性增强。
• 财政支出发力：央行上缴利润推动财政支出增加，释放流动性。

结论

4月金融数据反映出疫情对信用扩张的显著抑制，但货币供给仍保持充足。报告强调，信用收缩具有长期性，融资成本需进一步下降，同时政府信用扩张应持续发力，以托底经济。政策应关注LPR加点下调和专项债加快发行，以促进经济复苏。