1月展望：后疫情时代的复苏红利-20210103-东兴证券-56页_1mb

报告摘要

策略深度报告总结：后疫情时代的复苏红利

核心内容

2021年是中国后疫情时代经济复苏的关键一年，市场逻辑从分母端估值转向分子端盈利。经济结构性复苏、政策不急转弯以及行业配置的“逆疫情交易”成为全年主线。整体来看，2021年经济基本面将维持强势，流动性环境将回归常态化，但市场估值不会出现大幅收缩。

主要观点

经济环境：结构性复苏
- 2020年底，国内工业和服务业生产已回升至疫情前水平，预计2021年上半年将继续维持强势。
- 出口维持高景气度，消费和制造业投资逐步上行，房地产和基建投资出现回落。
- 需求端与供给端协同作用，推动经济复苏。
政策环境：不急转弯，信贷常态化回落
- 中央经济工作会议提出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计2021年社融增速为12%，与2017年类似。
- 短端利率上行空间有限，市场已充分预期信用边际收紧。
- 信贷政策不会出现“大紧”，货币政策将维持宽松，以支持经济复苏。
行业配置：逆疫情交易
- 主线一：押注海外复苏
  - 全球疫苗接种周期较长，海外疫情难以在短期内控制，中国“供给全球”趋势仍将持续。
  - 美国复工将带动资源品需求提升，特别是铜、钢铁、石油等。
  - 美国房地产销售旺盛，利好家电、家具等地产后周期产品出口。
  - 可关注食品加工、金属制品、家电、家具、有色、螺纹钢、石油等出口产业链。
- 主线二：受冲击最大行业的“否极泰来”
  - 零售、旅游、公路、院线、餐饮等线下消费行业在疫情中复苏乏力，但疫情稳定后将逐步恢复。
  - 龙头企业市占率提升，盈利能力增强，但尚未获得市场充分溢价，可重点布局。
- 主线三：长期景气度上行的科技行业
  - 新能源汽车、光伏等成长性行业具有长期景气度向上的潜力，且盈利修复尚未完全反映在估值中。
  - 光伏发电成本已接近化石燃料发电成本，预计未来1-2年内实现居民用电侧平价。
  - 新能源汽车渗透率将提升，预计未来三年年化增速为20%-25%。
- 金融板块：作为底仓配置
  - 银行受益于经济复苏，不良率有望下降，盈利改善。
  - 城商行成长性显著，但估值增长未完全反映其业绩表现。

关键信息

经济复苏预期：2021年上半年GDP增速预计高于潜在水平，经济结构性走强。
出口高景气：2021年出口仍维持高位，主要受益于海外疫情持续和需求缺口。
消费修复：中低端消费行业复苏缓慢，但龙头企业的市占率和盈利能力提升。
政策导向：政策将维持宽松，但信贷边际收紧，流动性环境逐步回归常态。
风险提示：行业景气度不达预期、宏观经济超预期波动、疫情发展超预期。

行业配置建议

行业配置主线	重点行业
押注海外复苏	食品加工、金属制品、家电、家具、有色、螺纹钢、石油
否极泰来	零售、旅游、公路、院线、餐饮
长期景气度上行	新能源汽车、光伏
金融底仓	银行

风险提示

行业景气度不达预期
宏观经济超预期波动
疫情发展超预期

分析师简介

杨若木：分析师，执业证书编号S1480510120014，具有十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项。
林莎：联系人，执业证书编号S1480120070056，中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验。
高天然：研究助理，执业证书编号S1480120070029，南开大学金融硕士，主要负责行业比较和盈利分析。

投资评级

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。