20200727-光大证券-中鼎股份-000887.SZ-投资价值分析报告_拓品类_提量价_国产化_非轮橡胶龙头再出发_35页_3mb

中鼎股份（000887.SZ）投资价值分析总结

核心内容

中鼎股份是国内汽车非轮胎橡胶行业龙头，通过海外并购扩大业务版图，已实现全球布局。公司主营四大板块：冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统、空气悬挂和电机系统。2019年海外收入占比达66%，但受下游汽车产量下滑及海外子公司毛利率下滑影响，公司业绩承压。2020年疫情进一步影响业绩，但预计随着疫情缓解及新产品投产，公司业绩将触底回暖。

主要观点

• 布局新能源：新能源汽车单车价值量预计提升1600~1900元至0.4~0.5万元，公司已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来、吉利等头部客户定点，预计在手订单价值量超过50亿元。
• 横向拓展品类：公司通过铝合金锻件拓展至锻铝控制臂总成，提升单车配套价值量，同时向总成及系统供应商转型，提升供应链地位。
• 海外产品国产化：公司推进TFH热管理冷却管路系统和AMK空气悬挂系统的国产化，将提升毛利率和市场竞争力，并拓展国内客户。
• 估值处于底部：公司2020年PE估值为35倍，对应目标价13.30元，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司被市场低估。

关键信息

业务板块与营收结构

• 冷却系统：营收占比25.6%，2019年营收30亿元，毛利率22.2%。
• 密封系统：营收占比23.1%，2019年营收29.5亿元，毛利率24.9%。
• 降噪减震底盘系统：营收占比25.2%，2019年营收27亿元，毛利率20.7%。
• 空气悬挂和电机系统：营收占比9.1%，2019年营收10.6亿元，毛利率17%。

产品与客户

• 公司产品涵盖谐振块、稳定杆衬套、发动机/变速器油封、动力电池密封胶、冷却管路总成、空气悬挂系统等。
• 主要客户包括大众、通用、宝马、沃尔沃、福特、特斯拉、蔚来、吉利、宁德时代等。

业绩与增长预期

• 2020~2022年预测归母净利润分别为4.7/7.3/9.0亿元，对应EPS为0.38/0.59/0.74元。
• 2020年预计为业绩底部，2021年和2022年将显著增长。
• 公司预计2025年国内新能源汽车渗透率将达20%，新能源汽车配套价值量有望提升至0.4~0.5万元。

股价催化剂

• 短期催化剂：疫情缓解，海外子公司恢复生产；新产品订单落地；TFH和AMK国产项目投产。
• 长期催化剂：持续获得特斯拉、大众MEB等头部客户订单；改善海外子公司经营效率；轻量化产品和空气悬挂渗透率提升；拓展丰田、本田等日系客户。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 国产项目/新品拓展不及预期；
• 汇率风险。

估值与投资评级

• 当前股价9.09元，目标价13.30元。
• 给予2020年35倍PE估值，认为公司估值被低估，首次覆盖给予“买入”评级。

市场数据

• 总股本：12.21亿股；
• 总市值：110.97亿元；
• 一年最低/最高价：7.14元/11.34元；
• 近3月换手率：116.28%。

投资聚焦与关键假设

• 关键假设：
  • 2020~2022年国内乘用车销量增速分别为-8%、-4%、+2%；
  • 2020~2025年国内新能源汽车销量增速中枢为26%。
• 区别于市场观点：
  • 公司估值相对可比公司较低，主要因海外业务占比高和业务传统；
  • 海外子公司排产恢复，业绩有望触底回升；
  • 公司积极布局新能源产品和轻量化，提升单车价值量。

估值与目标价分析

• 综合绝对估值和相对估值，给予2020年35倍PE估值，合理股价为13.30元；
• 当前公司估值处于历史底部，价值被市场低估。

总结

中鼎股份作为非轮胎橡胶行业龙头，通过海外并购实现技术提升和客户优化，布局新能源和轻量化产品，提升单车价值量。公司估值处于历史底部，业绩有望触底回升，未来增长空间广阔。