深度报告-20210608-开源证券-中鼎股份-000887.SZ-公司首次覆盖报告_海外业绩将迎修复_空悬及冷却业务国产化提速_25页_2mb

中鼎股份（000887.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中鼎股份（000887.SZ）是一家以密封系统业务起家的全球零部件百强企业，非轮胎橡胶领域国内第一、全球第十三。公司通过一系列海外并购，逐步构建了四大核心业务板块：密封系统、冷却系统、降噪减震及轻量化业务、空气悬挂系统。2021年6月8日，公司股价为11.88元，总市值145.04亿元，流通市值与总市值相同，近3个月换手率高达80.5%。首次覆盖报告给予“买入”评级，预计2021-2023年公司营收分别为125.8亿元、143.0亿元、159.1亿元，归母净利润分别为7.5亿元、10.0亿元、12.6亿元，对应PE分别为19.4倍、14.5倍、11.5倍。

主要观点

• 技术优势显著：公司在空气悬挂系统、冷却系统、轻量化领域均具备领先技术优势，随着国产化进程推进，有望持续拓展市场。
• 海外业务修复：2021年初AMK剥离工业事业部AST，进行海外资产优化，叠加乘用车市场回暖，公司海外空悬系统业务盈利有望修复。
• 国产化项目落地：AMK国产化项目稳步推进，已获得蔚来、东风等项目定点，安徽安美科有望于2021年底初步达产，2022年底完成研发生产基地建设。
• 新能源冷却系统市场广阔：2017年收购TFH，成为全球领先的冷却系统供应商。预计2025年全球新能源汽车冷却管路市场规模将达184亿元，CAGR为37.4%。
• 轻量化趋势加速：公司积极布局轻量化底盘系统，锻铝控制臂、镁合金产品等有望受益于新能源汽车轻量化需求，贡献业绩增量。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营收分别为125.8亿元、143.0亿元、159.1亿元，归母净利润分别为7.5亿元、10.0亿元、12.6亿元，对应PE分别为19.45倍、14.51倍、11.48倍。可比公司2021年PE均值为30.05倍，中鼎股份估值处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

1. 空悬系统

• 空悬系统逐步成为新能源汽车主流配置，预计2027年全球市场规模达61亿美元，中国达13亿美元。
• AMK剥离AST工业事业部，聚焦空气悬挂系统主业，海外资产优化有望提升盈利能力。
• 安徽安美科国产化项目稳步推进，已获得蔚来、东风项目定点，预计2021-2023年空悬系统业务营收分别为5.5亿元、9.0亿元、12.0亿元，毛利率将逐步提升至26%。

2. 冷却系统

• 新能源汽车冷却管路单车价值量为传统燃油车的3-5倍，预计2025年全球新能源汽车冷却管路市场规模达184亿元，CAGR为37.4%。
• 公司收购TFH，成为全球领先的冷却系统供应商，安徽特斯通已获得吉利、理想、零跑等项目定点，累计生命周期营收贡献超30亿元。
• 预计2021-2023年冷却系统业务营收分别为35.8亿元、42.2亿元、49.0亿元，毛利率将逐步提升至26%。

3. 降噪减震及轻量化业务

• 公司传统橡胶降噪减震业务稳健发展，2020年营收26.6亿元，占比23.1%。
• 随着轻量化趋势加速，锻铝控制臂、镁合金产品等有望迎来放量，预计2021-2023年该业务营收分别为30.3亿元、34.3亿元、37.7亿元。
• 公司子公司ZDMetal获得麦格纳车顶支架项目定点，生命周期营收贡献24.5亿元。

4. 密封系统

• 密封系统业务为公司传统优势领域，2017-2020年营收占比稳定在25%左右。
• 预计2021-2023年密封系统业务营收分别为29.9亿元、31.6亿元、33.2亿元，毛利率稳步提升至26%。

风险提示

• 汽车轻量化发展不及预期
• 空悬系统国产化成本下降不及预期
• 原材料价格波动
• 汇率大幅波动

财务预测摘要