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春秋航空（601021）投资分析总结

核心内容

春秋航空是中国首家上市的民营低成本航空公司，自2005年首飞以来，经历了从国内航线到国际航线的战略转型。尽管在2016年因国际航线受冲击和运力错配导致业绩大幅下滑，但分析师认为，春秋航空正处中期市值底部，业绩拐点临近，未来发展前景良好。

主要观点

• 战略调整初见成效：春秋航空在2017年通过调整运力和放票策略，业绩有望出现短期拐点。
• 国际航线布局过度集中：春秋航空的国际航线主要集中在日、泰、韩等地区，这些航线受当地经济和政治因素影响较大，导致业绩波动。
• 机场时刻资源紧张：中国一线机场（如北京、上海、广州）的时刻资源已接近饱和，限制了低成本航空的发展。而二三线机场的时刻资源相对充裕，为低成本航空提供了发展空间。
• 高铁对短途航线的冲击：高铁的快速发展对低成本航空的短途航线形成了竞争压力，但随着航线时间延长至4小时以上，航空仍具竞争优势。
• 欧美低成本航空发展经验：欧美低成本航空通过错位竞争、高频率点对点航线、市场渗透等策略成功发展，为春秋航空提供了参考。
• 中国低成本航空长期趋势：随着消费升级和城镇化率提升，中国低成本航空市场将快速增长，预计到2030年，市场份额有望达到20%-30%。

关键信息

财务数据（2016-2019E）

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	8429	10919	13039	15549
同比增长	4.2%	29.5%	19.4%	19.2%
净利润（百万元）	951	1204	1578	2160
同比增长	-28.4%	26.7%	31.0%	36.9%
毛利率	12.8%	11.9%	13.4%	16.6%
净利润率	11.3%	11.0%	12.1%	13.9%
净资产收益率（%）	13.0%	14.2%	15.9%	18.1%
每股收益（元）	1.19	1.50	1.97	2.70
每股经营现金流（元）	2.55	3.08	2.99	4.05

投资评级与预期

• 投资评级：买入
• EPS预测：2017年为1.50元/股，2018年为1.97元/股
• PE预测：2017年为22倍，2018年为17倍
• 未来增长：预计2018-2020年，春秋航空将受益于一线机场时刻释放，进入枢纽机场，实现市场份额提升。

风险提示

• 经济下滑
• 空难等突发事件
• 时刻拓展不达预期

战略与市场分析

春秋航空的实践

• 国内航线：早期以上海为主要基地，拓展石家庄、沈阳等多个基地，获得大量补贴，业绩稳定增长。
• 国际航线：14年后转向国际航线，尤其是日本、韩国和泰国，但因市场波动导致业绩下滑。
• 运力错配：2016年运力引进受阻，导致上半年无法享受行业高景气，下半年因国际航线供需失衡而出现亏损。

欧美经验借鉴

• 西南航空：专注于点对点航线，避开枢纽机场，采用高频航班策略，降低运营成本。
• 瑞安航空：注重市场渗透，通过已有基地扩展新航点，利用低票价吸引客源。
• 核心航线市占率：提升核心航线市占率是低成本航空发展的关键。

中期机遇

• 机场时刻释放：预计2018-2020年，北京、上海、广州等一线城市机场将新增产能，为春秋航空进入枢纽机场提供机会。
• 高铁提价：随着高铁票价上涨，低成本航空在4小时以上航线上更具竞争力。
• 票价底部抬升：高铁的分流效应减弱，低成本航空的票价优势将更加明显。

市场容量预测

时间	人均乘机次数	民航乘机人次（亿）	低成本航空份额	低成本航空乘机人次（亿）
2014	0.26	3.9	7%	0.27
2020	0.47	7	15%	1.05
2030	1	15	30%	4.5

总结

春秋航空作为中国低成本航空的代表，正经历从战略调整到业绩拐点的过渡期。虽然短期内受国际航线和运力错配影响，但随着国内机场时刻资源释放、高铁提价以及消费升级，其长期发展空间广阔。分析师认为，春秋航空有望成为未来中国低成本航空的绝对领导者，当前处于中期市值底部，是布局的良机。