20180926-华创证券-周大生-002867.SZ-深度研究报告_乘消费升级好风_钻石珠宝龙头渠道优势尽显_46页_3mb

周大生（002867）深度研究报告总结

核心内容概述

周大生是中国中高端钻石珠宝行业的领先品牌，专注于品牌运营、供应链整合、研发设计及连锁管理，不从事珠宝生产活动。公司以钻石镶嵌首饰为核心产品，黄金为人气产品，同时提供铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝等配套产品，形成丰富的产品线。公司通过自营与加盟结合的销售模式，实现了全国门店数量第一，并计划进一步扩张至4723家门店，提升市场占有率。周大生品牌价值约301.58亿元，仅次于周大福，且广告投入处于行业上游，品牌营销成效显著。

主要观点

1. 珠宝行业趋势

• 珠宝市场规模超5000亿元，过去五年复合增速约13%，是增长最快的可选消费品类之一。
• 消费升级和年龄层结构变化推动日常珠宝消费成为新趋势。
• 我国已成为全球第二大钻石市场，需求占比14.4%，千禧一代成为钻石镶嵌类消费主力军。
• 三四线城市珠宝市场增长率高达45.3%，远高于一线城市，未来仍有较大的下沉空间。
• 互联网零售冲击传统渠道，传统厂商加快布局电商，提升市场覆盖面。

2. 公司竞争优势

• 领先经营模式：采用委外加工+指定供应商生产模式，专注于高附加值环节，提升盈利效率。
• 强大渠道布局：全国门店数量达2975家，未来仍有59%扩张空间，通过让利渠道和轻资产扩张策略快速拓展市场。
• 品牌与营销优势：品牌价值高，广告投入稳定，营销策略全面，有效提升品牌影响力和市场渗透率。

3. 财务表现与盈利预测

• 2017年公司实现营业收入38.05亿元，同比增长31.14%，归母净利润5.92亿元，同比增长38.77%。
• 2018-2020年收入预测分别为47.85亿元、59.17亿元、72.69亿元，同比增长分别为25.7%、23.7%、22.8%。
• 归母净利润预测分别为7.93亿元、9.61亿元、11.32亿元，同比增长分别为34.0%、21.2%、17.8%。
• 公司毛利率较高，2017年为31.7%，其中镶嵌产品毛利率约24.83%，素金产品毛利率约17.16%，品牌使用费和管理服务费毛利率接近100%。
• 公司通过入股恒信玺利，预计可带来年均6%的利润增长。

关键信息

1. 产品结构

• 镶嵌首饰：公司主力产品，2017年收入23亿元，占比60.83%，毛利率24.83%。
• 素金首饰：2017年收入9.9亿元，毛利率17.16%，但终端收入占比高。
• 品牌使用费和管理服务费：收入占比约10%，毛利率接近100%。

2. 渠道策略

• 全国门店数量达2975家，为行业第一，未来计划扩张至4723家。
• 自营模式：门店数量较少，但毛利率较高，2017年自营店综合毛利率为32.35%。
• 加盟模式：门店数量多，但毛利率偏低，2017年加盟店综合毛利率为31.62%。
• 公司通过让利策略，镶嵌产品让利5%-10%，素金产品让利5%。

3. 品牌与营销

• 品牌价值约301.58亿元，位列行业第二。
• 广告费用2017年为6066万元，同比增长38%，占营收1.6%。
• 公司构建了全方位品牌整合营销战略，广告投入行业领先。

4. 财务指标

5. 行业竞争格局

• 行业分为国外高端品牌、国内知名品牌和地方性品牌三大梯队。
• 传统厂商如周大福、老凤祥等，产品线完善，渠道布局广泛。
• 新兴厂商如周大生、莱绅通灵等，以轻资产扩张和渠道下沉为主要成长路径。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响可选消费需求。
• 渠道下沉效果不及预期可能影响扩张速度。
• 互联网渠道冲击传统销售模式，需持续优化线上布局。

总结

周大生凭借其独特的经营模式、强大的渠道优势和品牌营销能力，在中高端钻石珠宝市场占据领先地位。公司持续拓展三四线城市市场，提升终端收入，同时通过入股恒信玺利进一步增强盈利能力。随着消费升级和互联网渠道的发展，周大生有望在未来的珠宝市场中持续增长，维持“强推”评级。