深度报告-20210317-华创证券-周大生-002867.SZ-深度研究报告_珠宝群像下的大生_创新进取_行以致远_28页_2mb

周大生（002867）深度研究报告总结

核心内容概览

周大生是一家在珠宝行业具备较强发展潜力的公司，其在管理机制、产品布局、品牌营销、渠道规模、直播电商等方面布局领先，且在产品设计、IP/国潮化、多品牌布局等方面迅速跟进。公司通过差异化战略主打镶嵌类产品，同时积极布局三四线市场，推进线上电商和直播带货，具备较强的行业竞争力。财务表现方面，虽然收入体量较小，但终端GMV位居前列，盈利优势明显，ROE等指标表现亮眼。

主要观点

• 管理体系：周大生为民营机制，管理灵活、运营高效，管理费用率较低，管理团队年轻且富有进取心，具备较强的执行力。
• 产品布局：主打镶嵌类产品，毛利率高于素金产品，且在情景风格珠宝理念上领先，产品设计持续创新，价格带较宽，适应不同消费群体。
• 品牌强化：通过明星代言、线下活动及新媒体营销提升品牌影响力，品牌价值快速提升，未来有望突破一二线市场。
• 线下筑基：采用加盟模式，快速扩张三四线市场，具备良好的渠道管理能力，未来有望实现门店数量大幅增长。
• 线上超车：电商独立运营，直播带货影响力位居行业首位，多平台布局及与头部主播合作，推动线上收入快速增长。

关键信息

财务表现

• 主营收入：2019年为54.39亿元，2020年预计为50.84亿元，2021年预计为60.79亿元，2022年预计为73.07亿元。
• 归母净利润：2019年为9.91亿元，2020年预计为10.12亿元，2021年预计为12.48亿元，2022年预计为15.47亿元。
• 每股盈利：2019年为1.36元，2020年预计为1.38元，2021年预计为1.71元，2022年预计为2.12元。
• 市盈率：2019年为24倍，2020年为23倍，2021年为19倍，2022年为15倍。
• 市净率：2019年为5倍，2020年为4倍，2021年为4倍，2022年为3倍。
• 总股本：73,082万股，已上市流通股为72,299万股，总市值237.08亿元，流通市值234.54亿元。
• 资产负债率：19.1%，每股净资产为7.0元。

增长预期

• 门店数量：预计2020年门店数为4189家，2021年有望达到6000家，2022年有望突破8000家。
• 单店收入：通过精细化管理和运营，有望实现单店收入的显著提升。
• 电商收入：2020年线上收入约9.71亿元，占比近20%，预计未来继续保持快速增长。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“强推”评级。
• 目标价：45元/股，对应2021年26倍PE。

风险提示

• 拓店不及预期：可能影响市场扩张速度。
• 金价波动：影响黄金类产品销售。
• 行业竞争格局恶化：可能压缩利润空间。

报告亮点

• 采用横向对比分析法，全面评估周大生在管理、产品、品牌、渠道、线上等方面的布局。
• 周大生在电商直播方面表现突出，有望成为新增长点。
• 公司具备较强的渠道管理能力和品牌建设能力，未来增长空间广阔。

投资逻辑

• 周大生在镶嵌类产品和三四线市场布局领先，产品设计持续创新。
• 通过加盟模式实现快速扩张，管理灵活，盈利模式清晰。
• 在新媒体营销和直播电商方面布局领先，推动线上收入增长。
• 财务表现良好，盈利能力和ROE指标同业领先，具备持续增长潜力。

总结

周大生凭借灵活的民营机制、高效的运营、创新的产品设计和强大的品牌营销，成为珠宝行业的一匹黑马。其在镶嵌类产品的先发优势、三四线市场的快速扩张、电商直播的领先布局以及多品牌策略的推进，使其在竞争激烈的市场中占据有利位置。未来，公司有望通过进一步提升品牌力和店效水平，突破一二线市场，实现更大幅度的增长。