20231127-交银国际证券-战略调整聚焦用户_商家_技术投入；下调目标价至117美元_10页_463kb

分析师披露

• 交银国际证券有限公司分析师团队独立撰写报告，观点真实反映分析师个人意见。
• 分析师及其关联方在报告发布前30天内无处置/买卖报告所涉证券行为。
• 分析师及其关联方未在报告内提及的上市公司任职。
• 分析师持有世茂房地产控股有限公司股份，该股票未包含在报告分析列表中。
• 分析师所在机构与部分公司存在投资银行等业务往来，可能导致利益冲突。

商业关系披露

• 交银国际及关联公司在过去十二个月内与多家中国及香港公司（如交通银行、国联证券等）存在业务关系。
• 交银国际直接持有东方证券、光大证券、Interra Acquisition Corp 股权超1%。

免责声明

• 分析师及其公司不保证报告观点的准确性、完整性或有效性，亦不承担相应责任。
• 报告仅供一般参考，不构成投资建议或购买/出售证券的邀请。
• 免责声明：本报告仅为高度机密，不以任何形式复制、传播或分发给未经授权的第三方。共享或分发本报告可能违反法律。报告观点、推荐和意见可随时变化且公司无更新义务。投资者应独立评估并根据自身情况做出决策。
• 地域限制：报告不适用于向某些司法管辖区或国家的任何人或实体分发或使用。报告不面向中国内地投资者。
• 依据：交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。

报告核心内容

• 目标价与评级调整：基于调整后的2024年阿里电商平台GMV（-3%）和CMR（-4%）增速预测，使用DCF（10年）和SOTP估值方法，下调目标价至117美元/113港元。维持“买入”评级，认为阿里估值有提升空间。
• GMV与CMR预测：预计2024年淘天电商GMV增速约5%（大盘/京东约8%），CMR增速约6%。主要逻辑包括用户回流、广告主增长，但佣金率可能因平台扶持和商品占比提升而下降。
• 战略调整：将1688、钉钉、闲鱼、夸克提升为战略级创新业务，以独立子公司形式运营，重点投入3-5年。目标是成为效率工具和AI应用入口。其他业务优先减亏转盈。
• 关键举措：阿里云明确回归核心战略，加大AI投入，短期收入或受影响，但利好长期增长。盒马暂停IPO的核心因素在于估值不确定性及盈利压力。
• 图表信息：包含GMV增速对比、关键业务估值估算(图表涵盖淘天、菜鸟、云智能、大文娱等)、分部业绩预测、损益表、资产负债表、现金流表、估值比率、分析师覆盖范围、评级定义等。
• 潜在涨幅：基于最新目标价117美元，股价潜在涨幅达491%。