20220406-浦银国际证券-重庆啤酒-600132.SH-短期防御力最强的中国啤酒企业；下调目标价_维持行业首选_9页_981kb

重庆啤酒（600132.CH）分析总结

核心内容

重庆啤酒是中国啤酒行业中表现较为突出的企业，具备较强的短期防御力和市场韧性。尽管面临疫情和原材料价格上涨的压力，其销量与利润率仍表现出优于行业平均水平的趋势。公司管理层对2022年第一季度的市场表现相对乐观，认为其销售增长由终端需求驱动，而非压货。随着旺季来临，公司对第二季度的销量增长充满信心。

主要观点

• 销量表现：2022年1-2月销量恢复至快速增长，3月受疫情冲击较小，表现优于多数竞争对手。
• 渠道优势：公司销售渠道库存健康，非现饮渠道与电商布局有效弥补了现饮渠道受疫情影响。
• 成本控制：公司对原材料价格进行锁价，且罐化率较低，使原材料成本上涨影响较小。预计2022年毛利率将有所提升。
• 利润表现：2021年第四季度毛利率提升9个百分点，经营利润与净利润均大幅增长，显示公司盈利能力增强。
• 投资评级：公司被评定为“买入”，目标价为150港币，较当前股价有33.7%的潜在升幅。
• 估值调整：基于对原材料价格的防御性以及对利润率的乐观预期，公司2022/2023年净利润上调6%，但收入下调3%。

关键信息

财务预测（百万人民币）

投资风险

1. 原材料价格涨幅高于预期；
2. 喜力的增速慢于预期；
3. 疫情持续影响现饮渠道；
4. 市场竞争加剧。

目标价与情景假设

• 目标价：150港币（从原180港币下调）

• 乐观情景（概率25%）：

  • 高档啤酒销量增长超40%
  • 毛利率同比提升150bps
  • 产品提价顺利弥补成本上涨
  • 经营利润率提升至25%
  • 目标价：187.5港元

• 悲观情景（概率20%）：

  • 高档啤酒销量增长低于20%
  • 毛利率同比提升100bps
  • 产品提价未能完全弥补成本上涨
  • 经营利润率较2021年下降1%
  • 目标价：120港元

总结

重庆啤酒凭借其在中西部市场的布局和非现饮渠道的拓展，在疫情和原材料价格上涨背景下展现出较强的防御力。公司毛利率和经营利润率持续提升，同时通过渠道优化和产品结构升级，增强市场竞争力。尽管存在一定的投资风险，公司仍被列为行业首选，目标价调整为150港币，反映出市场对其未来表现的看好。