20130514-第一创业-配置逻辑依旧清晰_16页_729kb

报告摘要

中国固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略报告，分析了2013年5月上旬中国信用债市场的表现，重点包括企业债、短融、中票及公司债的发行与成交情况，以及信用利差的变化。同时，报告探讨了企业债簿记建档发行机制对市场的影响，并结合贷款利率的变化分析了企业融资成本的走势及其对信用债市场的影响。

主要观点

1. 信用债市场回顾

短融市场：
- 上周共发行45只短融，规模达418.7亿元，发行利率继续下行。
- 各评级短融收益率周下行幅度在4-5BP之间，其中AAA级短融收益率降至3.91%，AA-级短融收益率为4.68%。
- 信用利差收窄，与1年期央票的信用利差降至93BP，与1年期国债的信用利差降至108BP。
中票市场：
- 上周发行22只中票，规模167.1亿元，主要集中在AA和AA+级别。
- 发行利率区间继续下行，5年期AA级中票收益率降至5.20%-6.00%，AA+级中票收益率降至5.11%-5.12%。
- 二级市场收益率也同步下行，AAA级中票收益率周下行达8BP。
企业债市场：
- 企业债发行方式改为簿记建档，但实际影响有限，主承销商仍主导定价。
- 上周仅发行5只企业债，规模58亿元，发行利率整体下行。
- 城投债与产业债表现分化，部分城投债收益率下行明显。
公司债市场：
- 上周仅发行2只公司债，规模12亿元，发行利率有所下降。
- 交易所公司债成交活跃，日均成交额上升至24亿元。

关键信息

1. 企业债发行方式转变

企业债发行方式从协议定价改为簿记建档，但定价机制并未实现真正的市场化。
主承销商在定价中仍具有较大话语权，发行利率加点机制取消后，一二级市场利差仍维持在10-30BP之间。

2. 贷款利率提升与企业融资成本恶化

企业一般贷款加权平均利率升至7.22%，比年初上升0.15个百分点。
贷款上浮比例提升至64.77%，上浮幅度在1.5-2.0倍之间的占比增长明显。
贷款利率的提升可能推动企业发债热情，但对资本密集型企业（如川电力、渝涪高、宁高科）需保持警惕。

3. 信用债策略

流动性方面：
- 3个月央票重启为对冲外部流动性，但短期内不会显著影响市场流动性。
- 央行可能通过SLO和SLF调节短期市场供需，保持资金面宽松。
利率产品基本面：
- 利率产品收益率仍有下行空间，对信用债估值收益率形成支撑。
- 高收益信用债受益于企业债发行放缓，调整或将延后。

市场表现

1. 短融与中票

短融和中票的收益率均出现明显下行，其中中票的下行幅度更大。
交易所信用债成交活跃，但银行间市场成交仍处于低位。

2. 城投债与产业债

城投债收益率普遍下行7-10BP，部分品种接近前期低点。
产业债表现相对较好，部分品种收益率降幅达30BP以上。

投资建议

高收益信用债：
- 在资金面和利率产品基本面支撑下，收益率下行空间有限，调整可能延后。
- 需关注事件性风险，如企业偿债能力恶化或市场流动性变化。
企业债：
- 市场需求回暖，但发行频率放缓，投资者可关注优质企业债的配置机会。
- 对资本密集型企业需保持谨慎，防范偿债风险。
公司债：
- 一级市场发行节奏放缓，但二级市场表现良好。
- 建议关注AA级以下公司债的配置价值。

数据支持

短融和中票发行及成交数据均显示市场需求回暖，收益率持续下行。
企业债发行方式转变未显著改变市场定价机制，主承销商仍主导定价。
贷款利率提升反映企业融资成本恶化，但并未改变信用债投资逻辑。

风险提示

企业债发行节奏可能影响市场供需关系。
高收益债需防范事件性风险，如信用评级下调或债务违约。
贷款利率变化可能对发债企业带来更大融资压力。

总结

信用债市场整体呈现回暖趋势，收益率持续下行，信用利差收窄。尽管企业债发行方式改为簿记建档，但实际市场化程度仍有限，主承销商主导定价。贷款利率的上升反映企业融资成本恶化，但并未改变信用债的投资逻辑。高收益债因企业债发行放缓，调整或将延后。投资者应关注市场流动性、利率产品基本面以及企业偿债能力，合理配置信用债。

展开完整摘要