2023医药行业中期策略：右侧需坚决，左侧需等待，都有美好的未来-20230609-安信证券-84页_4mb

右侧需坚决，左侧需等待，都有美好的未来—2023医药中期策略总结

核心观点

2023年初至今，医药板块出现明显分化，整体营收同比增长7.69%，归母净利润同比降低6.06%。各子板块中，中药、化学制剂和医药商业板块的净利润增速高于收入端，而医疗服务、生物制品、化学原料药和医疗器械板块则出现负增长。中药板块表现最佳，涨幅达10.98%，而医疗服务板块跌幅最大，达16.51%。当前医药板块整体PE（TTM，整体法）为25.91，处于历史较低水平。公募基金医药持仓比例仍处于历史低位，但剔除主题基金后的持仓比例略有上升。

医药投资建议分为两方面：

• 持续繁荣：看好创新药、仿创药、中药及医药中特估等细分行业，其业绩和估值有望持续提升。
• 底部反转：关注医疗器械和CXO板块，随着政策改善和市场复苏，有望重回估值中枢。

各板块表现分析

1. 创新药

• 主要催化因素：

  • 美联储加息接近尾声，流动性压力缓解。
  • 国际化突破，创新药出海成果丰富。
  • 政策边际改善，创新药支付环境优化。
  • 竞争格局逐渐优化，行业内卷减少。
  • 营收与利润持续增长，亏损收窄。

• 建议关注标的：泽璟制药、迈威生物、康诺亚、康方生物。

2. 仿创药

• 趋势分析：

  • 集采降价冲击边际减弱，创新品种助力业绩提升。
  • 仿创结合类药企迎来向上拐点。

• 建议关注标的：立方制药、兴齐眼药。

3. 中药

• 行情本质：相对优势，包括业绩、政策和资金层面。

• 优势分析：

  • 微观层面：业绩确定性高。
  • 宏观层面：新一轮政策周期启动，基药目录扩容可期。
  • 资金层面：公募基金中药持仓趋于超配。

• 建议关注标的：济川药业、健民药业、以岭药业、天士力。

4. 医药中特估

• 国企改革：可驱动业绩增长并重塑估值体系，实现戴维斯双击。
• 重点企业：太极集团、东阿阿胶、同仁堂、国药一致、天坛生物、博雅生物、派林生物。

底部反转板块分析

1. 医疗器械

• 短期：受益于诊疗量与手术量复苏，如手术器械、外科器械、慢病管理、消费器械、常规IVD等细分领域或迎来业绩放量。

• 中长期：创新与国际化驱动增长，开拓新市场。

• 政策改善：集采政策温和化，部分品类估值有望回归基本面。

• 建议关注标的：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、鱼跃医疗、海尔生物、大博医疗、惠泰医疗、心脉医疗、亚辉龙。

2. CXO

• 行业周期：创新药投融资周期预计于2023年见底，CXO板块估值处于低位，有望触底反弹。

• 细分赛道：中药CXO率先迎来景气周期，受政策提振和药企研发投入推动。

• 建议关注标的：药明康德、百诚医药、阳光诺和。

基金持仓情况

• 2023Q1：全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06%；剔除医药主题基金后为5.78%，环比上升0.12%。
• 医药股占比：在A股总市值中占比7.98%，环比下降0.51%。
• 机构抱团：迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药等为基金重仓股，机构配置集中度较高。

财务指标分析

2023Q1医药板块财务表现

• 营业收入：同比增长7.69%，增速放缓。
• 归母净利润：同比下降6.06%，降幅显著。
• 扣非净利润：同比下降10.07%。
• 毛利率：同比下降至30.37%。
• 销售费用率：同比下降至12.38%。
• 管理及研发费用率：同比下降至6.70%。
• 经营现金流净额：同比下降至30.02%。

营收与利润分布

• 营收增速：主要集中在-20%至40%，其中14家公司营收下滑超50%，21家公司增速超50%。
• 扣非净利润增速：主要集中在-30%至50%，其中46家公司下滑超50%，50家公司增速超50%。

中药板块表现

• 2023Q1：36家中药公司归母净利润同比增长30%以上，表现亮眼。

• 业绩驱动因素：

  • 四类药受益。
  • 补益需求上升。
  • 资产重构。
  • 提质增效。

• 部分中药公司表现：

  • 太极集团：归母净利润同比增长1080%。
  • 以岭药业：归母净利润同比增长148%。
  • 葵花药业：归母净利润同比增长85%。
  • 桂林三金：归母净利润同比增长41%。
  • 康恩贝：归母净利润同比增长180%。
  • 江中药业：归母净利润同比增长31%。
  • 九芝堂：归母净利润同比增长31%。
  • 天士力：归母净利润同比增长148%。
  • 康缘药业：归母净利润同比增长29%。
  • 济川药业：归母净利润同比增长16%。

估值与政策环境

• 估值水平：医药板块整体PE（TTM）为25.91，处于历史低位。
• 政策趋势：国家医保目录调整推进，创新药支付环境优化，基药目录扩容可期。
• 国际化进展：多个创新药产品已获批上市或进入审批阶段，如泽布替尼、Carvykti等。

风险提示

• 新冠疫情的不确定性。
• 院端诊疗恢复不及预期。
• 药品、器械、耗材等降价压力超出预期。
• 下游医疗服务出现质量问题。
• 创新药及器械研发具备不确定性。
• 相关假设及预测不及预期。