医药行业创新药产业链——CXO_板块Beta稳中向好_个股订单加速兑现_58页_4mb

报告摘要

创新药产业链深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年国内CXO（合同研究组织）行业的发展情况，指出其经历了2022-2024年的调整期后，随着全球及国内投融资回暖，行业景气度和估值逐步修复。同时，报告强调了创新药全球化趋势的明确性，以及CXO行业在ADC、双多抗、新一代小分子药物等领域的高景气度。此外，报告还详细分析了海外和国内CXO企业的表现，并提出了对重点公司的投资建议。

主要观点

国内CXO行业复苏：
- 国内CXO行业在2024年进入调整期，2025年起逐步复苏，2026年表现持续向好。
- 2026年1-2季度，行业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长19.3%、6.1%、62.5%。
- 随着国内创新药资产实现大规模对外授权，带动投融资回暖，推动行业持续发展。
外需与内需共振：
- 海外CXO需求温和回暖，CDMO需求保持强劲。
- 2026年全球创新药融资额达201.77亿美元，国内融资额达42.33亿美元，已占2025年全年融资的82%。
- 大型药企研发投入维持高位，2024年研发投入占营收比例达25.2%，2025年仍高于疫情前水平。
创新药全球化与外包趋势：
- 全球创新药研发外包渗透率从2024年的52%提升至2026年的57%，预计2033年将达65%。
- 中国创新药在全球临床试验中的参与度提升，2025年license-out交易数量和金额占全球44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。
- 2026年ASCO会议中，中国创新药企入选项目数量再创新高，显示中国创新药在全球肿瘤领域的影响力持续增强。
行业估值与盈利能力：
- CXO板块估值已逐步修复，2026年TTM PE平均回升至约25x，12个月前瞻市盈率在15-20x。
- 头部公司如药明康德、药明生物、药明合联等，其订单和业绩增长显著，利润率有望持续提升。
地缘政治影响有限：
- 尽管有《生物安全法案》等政策影响，但实际影响有限，且部分公司已积极布局海外产能以缓解担忧。
- 美国的供应链本土化和关税政策对行业影响尚待观察，但整体趋势向好。
行业发展趋势：
- CXO行业将受益于AI制药、创新药全球化、以及国内投融资持续改善。
- CDMO业务因后期及商业化需求增长，保持较快增长，ADC、多肽等细分领域维持高景气度。

关键信息

2025年CXO行业表现：
- 收入同比增长13.5%，归母净利润同比增长77.9%，扣非归母净利润同比增长33.0%。
2026年Q1表现：
- 收入同比增长19.3%，归母净利润同比增长6.1%，扣非归母净利润同比增长62.5%。
全球创新药融资：
- 2026年上半年融资额达201.77亿美元，同比增长13%。
- 2025年全球融资额为290.93亿美元，同比下滑14%。
国内投融资：
- 2025年国内融资额达51.86亿美元，同比微增3%。
- 2026年上半年国内融资额达42.33亿美元，已占全年融资的82%。
CXO行业CAPEX投入：
- 2025年CAPEX投入171.5亿元，同比增长11%。
- 2026年预计CAPEX投入将超过220亿元，同比增长29%。
财务指标：
- 销售费用率、管理费用率整体保持稳定，研发费用率逐步回落。
- 扣非归母净利率2026Q1达17.0%，显示盈利能力持续改善。

投资建议

确定性角度：

药明康德：具备长期成长性和技术壁垒，受益于全球化布局和长期份额提升。

成长性角度：

药明生物、药明合联、康龙化成、百奥赛图、英矽智能、剂泰科技：受益于生物及偶联药物迭代、后期项目推进、AI制药等成长赛道。

弹性角度：

金斯瑞、凯莱英、昭衍新药、毕得、皓元医药、九洲药业：受益于订单增长、价格弹性及产能扩张。

边际修复建议：

泰格医药、诺思格：受益于内需复苏，需求端和供给端均有改善。

风险提示

行业政策风险：如《生物安全法案》等政策可能对行业产生影响。
研发不及预期风险：项目进展可能不及预期。
审批不及预期风险：药物审批进度可能受政策或市场因素影响。
宏观环境波动风险：如美元加息、港股流动性变化等宏观因素可能对行业产生影响。

行业趋势与未来展望

CXO行业Beta稳中向好：随着投融资回暖和全球外包需求提升，行业整体表现将向好。
AI制药加速发展：AI技术在药物发现和临床研究中的应用将推动行业效率提升。
创新药持续放量：新一代小分子药物、ADC、双多抗等赛道持续火热，带动行业订单增长。
海外CRO与CDMO需求分化：临床CRO恢复节奏不一，CDMO需求保持强劲。

重点公司表现

公司名称	核心业务	核心催化剂	投资机会类型
药明康德	小分子CRDMO	新一代小分子CDMO后期推进、在手订单增长	小分子CDMO与TIDES趋势
药明生物	大分子CRDMO	双多抗商业化项目推进、订单增长	双多抗长期趋势
药明合联	XDC CRDMO	新签订单增加、后期及商业化项目推进	XDC长期趋势
康龙化成	小分子CRDMO	CDMO订单高增、商业化产能扩产	小分子CRO、CDMO商业化拐点
凯莱英	小分子CDMO	新兴业务订单高增、GLP-1向商业化推进	新兴业务持续向后推进
昭衍新药	临床前CRO	新签订单增长、价格弹性、生物资产稀缺	内需复苏/供给侧稀缺度
泰格医药	临床CRO	新签订单增长、价格边际修复、MNC合作落地	内需持续复苏
百奥赛图	模式动物/临床前CRO	人源化模式动物、抗体授权持续增长	人源化模式动物、抗体授权
诺思格	临床CRO	新签订单增长、价格边际修复、并购落地	内需持续复苏
金斯瑞	大分子 & CGT CXO	生命科学加速增长、蓬勃订单高增	AI制药、大分子趋势
皓元医药	科研试剂/CDMO	前端保持高增、后端订单增长、ADC项目落地	科研试剂出海、ADC
毕得	科研试剂	产品品类扩充、海外渠道拓展、利润率改善	科研试剂出海
九洲药业	原料药/小分子CDMO	CDMO订单增长、诺欣妥影响弱化、多肽扩产	商业化CDMO需求
英矽智能	小分子AI制药	自研管线推进、授权合作、里程碑兑现	AI制药长期趋势
剂泰科技	大分子AI制药	递送平台验证、授权合作、里程碑兑现	AI制药长期趋势