> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新药产业链深度研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年国内CXO（合同研究组织）行业的发展情况，指出其经历了2022-2024年的调整期后，随着全球及国内投融资回暖，行业景气度和估值逐步修复。同时，报告强调了创新药全球化趋势的明确性，以及CXO行业在ADC、双多抗、新一代小分子药物等领域的高景气度。此外，报告还详细分析了海外和国内CXO企业的表现，并提出了对重点公司的投资建议。 --- ## 主要观点 1. **国内CXO行业复苏**： - 国内CXO行业在2024年进入调整期，2025年起逐步复苏，2026年表现持续向好。 - 2026年1-2季度，行业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长19.3%、6.1%、62.5%。 - 随着国内创新药资产实现大规模对外授权，带动投融资回暖，推动行业持续发展。 2. **外需与内需共振**： - 海外CXO需求温和回暖，CDMO需求保持强劲。 - 2026年全球创新药融资额达201.77亿美元，国内融资额达42.33亿美元，已占2025年全年融资的82%。 - 大型药企研发投入维持高位，2024年研发投入占营收比例达25.2%，2025年仍高于疫情前水平。 3. **创新药全球化与外包趋势**： - 全球创新药研发外包渗透率从2024年的52%提升至2026年的57%，预计2033年将达65%。 - 中国创新药在全球临床试验中的参与度提升，2025年license-out交易数量和金额占全球44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。 - 2026年ASCO会议中，中国创新药企入选项目数量再创新高，显示中国创新药在全球肿瘤领域的影响力持续增强。 4. **行业估值与盈利能力**： - CXO板块估值已逐步修复，2026年TTM PE平均回升至约25x，12个月前瞻市盈率在15-20x。 - 头部公司如药明康德、药明生物、药明合联等，其订单和业绩增长显著，利润率有望持续提升。 5. **地缘政治影响有限**： - 尽管有《生物安全法案》等政策影响，但实际影响有限，且部分公司已积极布局海外产能以缓解担忧。 - 美国的供应链本土化和关税政策对行业影响尚待观察，但整体趋势向好。 6. **行业发展趋势**： - CXO行业将受益于AI制药、创新药全球化、以及国内投融资持续改善。 - CDMO业务因后期及商业化需求增长，保持较快增长，ADC、多肽等细分领域维持高景气度。 --- ## 关键信息 - **2025年CXO行业表现**： - 收入同比增长13.5%，归母净利润同比增长77.9%，扣非归母净利润同比增长33.0%。 - **2026年Q1表现**： - 收入同比增长19.3%，归母净利润同比增长6.1%，扣非归母净利润同比增长62.5%。 - **全球创新药融资**： - 2026年上半年融资额达201.77亿美元，同比增长13%。 - 2025年全球融资额为290.93亿美元，同比下滑14%。 - **国内投融资**： - 2025年国内融资额达51.86亿美元，同比微增3%。 - 2026年上半年国内融资额达42.33亿美元，已占全年融资的82%。 - **CXO行业CAPEX投入**： - 2025年CAPEX投入171.5亿元，同比增长11%。 - 2026年预计CAPEX投入将超过220亿元，同比增长29%。 - **财务指标**： - 销售费用率、管理费用率整体保持稳定，研发费用率逐步回落。 - 扣非归母净利率2026Q1达17.0%，显示盈利能力持续改善。 --- ## 投资建议 ### 确定性角度： - **药明康德**：具备长期成长性和技术壁垒，受益于全球化布局和长期份额提升。 ### 成长性角度： - **药明生物**、**药明合联**、**康龙化成**、**百奥赛图**、**英矽智能**、**剂泰科技**：受益于生物及偶联药物迭代、后期项目推进、AI制药等成长赛道。 ### 弹性角度： - **金斯瑞**、**凯莱英**、**昭衍新药**、**毕得**、**皓元医药**、**九洲药业**：受益于订单增长、价格弹性及产能扩张。 ### 边际修复建议： - **泰格医药**、**诺思格**：受益于内需复苏，需求端和供给端均有改善。 --- ## 风险提示 - **行业政策风险**：如《生物安全法案》等政策可能对行业产生影响。 - **研发不及预期风险**：项目进展可能不及预期。 - **审批不及预期风险**：药物审批进度可能受政策或市场因素影响。 - **宏观环境波动风险**：如美元加息、港股流动性变化等宏观因素可能对行业产生影响。 --- ## 行业趋势与未来展望 - **CXO行业Beta稳中向好**：随着投融资回暖和全球外包需求提升，行业整体表现将向好。 - **AI制药加速发展**：AI技术在药物发现和临床研究中的应用将推动行业效率提升。 - **创新药持续放量**：新一代小分子药物、ADC、双多抗等赛道持续火热，带动行业订单增长。 - **海外CRO与CDMO需求分化**：临床CRO恢复节奏不一，CDMO需求保持强劲。 --- ## 重点公司表现 | 公司名称 | 核心业务 | 核心催化剂 | 投资机会类型 | |----------------|------------------------------|-------------------------------------------|----------------------------| | 药明康德 | 小分子CRDMO | 新一代小分子CDMO后期推进、在手订单增长 | 小分子CDMO与TIDES趋势 | | 药明生物 | 大分子CRDMO | 双多抗商业化项目推进、订单增长 | 双多抗长期趋势 | | 药明合联 | XDC CRDMO | 新签订单增加、后期及商业化项目推进 | XDC长期趋势 | | 康龙化成 | 小分子CRDMO | CDMO订单高增、商业化产能扩产 | 小分子CRO、CDMO商业化拐点 | | 凯莱英 | 小分子CDMO | 新兴业务订单高增、GLP-1向商业化推进 | 新兴业务持续向后推进 | | 昭衍新药 | 临床前CRO | 新签订单增长、价格弹性、生物资产稀缺 | 内需复苏/供给侧稀缺度 | | 泰格医药 | 临床CRO | 新签订单增长、价格边际修复、MNC合作落地 | 内需持续复苏 | | 百奥赛图 | 模式动物/临床前CRO | 人源化模式动物、抗体授权持续增长 | 人源化模式动物、抗体授权 | | 诺思格 | 临床CRO | 新签订单增长、价格边际修复、并购落地 | 内需持续复苏 | | 金斯瑞 | 大分子 & CGT CXO | 生命科学加速增长、蓬勃订单高增 | AI制药、大分子趋势 | | 皓元医药 | 科研试剂/CDMO | 前端保持高增、后端订单增长、ADC项目落地 | 科研试剂出海、ADC | | 毕得 | 科研试剂 | 产品品类扩充、海外渠道拓展、利润率改善 | 科研试剂出海 | | 九洲药业 | 原料药/小分子CDMO | CDMO订单增长、诺欣妥影响弱化、多肽扩产 | 商业化CDMO需求 | | 英矽智能 | 小分子AI制药 | 自研管线推进、授权合作、里程碑兑现 | AI制药长期趋势 | | 剂泰科技 | 大分子AI制药 | 递送平台验证、授权合作、里程碑兑现 | AI制药长期趋势 | --- ## 总结 2026年CXO行业在国内外投融资回暖、创新药全球化加速、AI制药等新技术推动下，进入新一轮发展阶段。随着行业估值修复、订单加速兑现及盈利能力提升，重点公司有望在不同维度上实现增长。投资者应关注具备高成长性、高确定性及高弹性特征的标的，同时警惕政策和宏观环境波动带来的潜在风险。