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浙江美大（002677.SZ）多渠道持续发力，高端市场地位稳固

核心内容总结

浙江美大（002677.SZ）作为集成灶行业的龙头企业，2020年实现了营收17.71亿元，同比增长5.13%。公司通过多渠道、双品牌策略，持续扩大市场份额，并在高端市场保持领先地位。2021年4月，分析师吕明维持“买入”评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。

主要观点与关键信息

集成灶市场持续增长，替代效应增强

• 2020年国内集成灶市场销量238万台，同比增长12%，销额182.2亿元，同比增长13.9%。
• 剔除2020年第一季度疫情影响，Q2-Q4销量和销额同比增速分别达到23.5%和19.4%。
• 集成灶在厨电品类中的占比持续上升，2020年销量和销额占比分别提升0.7pct和6.3pct至4.2%和31.6%。
• 高端产品表现突出，线上万元以上产品市场份额提升显著，全年销售额占比达18%。

渠道多元化与双品牌运作推动收入增长

• 公司线上渠道运营质量提升，同时拓展线下经销商网络，截至2020年底，拥有一级经销商1600多家，营销终端3300多个。
• 天牛品牌签约经销商349家，开设门店50家，进一步增强品牌影响力。
• KA渠道门店达800多家，工程渠道与地产商、家装公司合作增强，成功签署10多个精装工程项目。
• 2020年公司实现营收17.71亿元，其中Q4营收5.94亿元，同比增长9.56%。

盈利能力持续提升

• 2020年公司毛利率为52.76%，Q4回暖至55.40%。
• 销售费用率同比下降4.02pct至11.22%，管理费用率下降0.41pct至3.49%，财务费用率上升0.46pct至-1.24%。
• 净利率提升至30.70%，同比增长3.39pct。
• 归母净利润达5.44亿元，同比增长18.16%。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测分别为6.80/8.19/9.64亿元，对应EPS为1.05/1.27/1.49元。
• 当前股价对应PE为19.5/16.2/13.8倍，公司盈利能力和增长逻辑清晰，维持“买入”评级。

财务摘要与运营指标

运营指标

• 存货：2020年为0.78亿元，占总资产比例下降0.43pct。
• 应收账款：2020年为0.29亿元，占总资产比例上升0.44pct。
• 经营性现金流：2020年净额为6.34亿元，同比增长17%。

风险提示

• 房地产市场波动
• 原材料价格波动
• 新品牌推广不及预期

估值方法与分析师承诺

• 报告采用相对评级体系，基于对市场基准指数的预期表现。
• 分析师承诺报告观点为个人意见，与报酬无直接或间接关系。
• 报告分析基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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