核心内容
浙江美大（002677.SZ）在2022年三季报中披露了其经营状况与财务表现。公司2022年前三季度营业收入和归母净利润均出现下滑，但其在渠道拓展与技术创新方面取得进展，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入13.98亿元，同比下滑8.88%；归母净利润3.73亿元，同比下滑17.35%。其中，第三季度单季营收5.66亿元，同比下滑9.46%；归母净利润1.42亿元，同比下滑27.55%。
- 行业背景：集成灶行业受房地产市场下行影响，三季度销量表现不佳。然而，线上渠道回暖，公司线上和线下市场份额均有所提升。
- 盈利能力：公司毛利率同比下滑6.52个百分点至43.31%，主要受固定成本开支增加影响。净利率同步下滑6.29个百分点至25.19%。期间费用控制良好，销售/管理/研发/财务费率为8.96% / 2.92% / 2.86% / -0.52%，同比变动较小。
- 渠道拓展：公司持续推进双品牌战略，2022年10月在美大总部举办天牛品牌经销商签约仪式，签约覆盖六省，进一步加强天牛品牌的经销网络布局。
- 技术创新：公司获得两项集成灶控制系统技术专利，有助于提升产品智能化水平。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为6.69亿元、7.19亿元和8.16亿元，同比增长0.6%、7.5%和13.5%。维持“买入”评级。
- 风险提示：公司面临房地产市场波动、疫情反复影响销售以及渠道拓展不及预期等风险。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1,771 |
2,164 |
2,180 |
2,422 |
2,720 |
| 归母净利润(百万元) |
544 |
665 |
669 |
719 |
816 |
| EPS（元/股） |
0.84 |
1.03 |
1.04 |
1.11 |
1.26 |
| P/E（倍） |
17.0 |
13.9 |
13.8 |
12.8 |
11.3 |
| P/B（倍） |
5.4 |
4.7 |
3.5 |
3.0 |
2.5 |
资产负债表概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
1137 |
1307 |
1983 |
2322 |
2808 |
| 非流动资产（百万元） |
1041 |
1049 |
1081 |
1200 |
1326 |
| 负债合计（百万元） |
475 |
405 |
445 |
444 |
489 |
| 股东权益（百万元） |
1704 |
1950 |
2619 |
3079 |
3645 |
现金流量表概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
634 |
619 |
762 |
658 |
897 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-570 |
-90 |
-76 |
-166 |
-178 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-350 |
-389 |
26 |
-222 |
-201 |
| 现金净增加额（百万元） |
-286 |
139 |
713 |
270 |
518 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
52.8 |
51.7 |
53.6 |
53.1 |
53.1 |
| 净利率（%） |
30.7 |
30.7 |
30.7 |
29.7 |
30.0 |
| ROE（%） |
31.9 |
34.1 |
25.5 |
23.4 |
22.4 |
| 资产负债率（%） |
21.8 |
17.2 |
14.5 |
12.6 |
11.8 |
| 流动比率 |
2.5 |
3.4 |
4.7 |
5.5 |
6.0 |
| 速动比率 |
2.3 |
3.1 |
4.5 |
5.1 |
5.8 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.0 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预期增长：公司未来三年净利润有望稳步增长，2022-2024年净利润分别为6.69亿元、7.19亿元和8.16亿元。
- 估值：P/E与P/B持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
风险提示
- 房地产市场波动
- 疫情反复影响销售
- 渠道拓展不及预期
