20210602-中泰证券-三友医疗-688085.SH-收购水木天蓬股权_产业链进一步延伸_3页_586kb

报告摘要

三友医疗（688085.SH）收购水木天蓬股权总结

核心内容

三友医疗（688085.SH）宣布拟使用自有资金3.43亿元收购参股子公司水木天蓬49.8769%的股权，其中实控人徐农出资4809.42万元获得7.0006%的股权。交易完成后，三友医疗将持有水木天蓬51.8154%的股权，水木天蓬将成为其控股子公司。此次收购是公司继购买英途康股权之后，再次积极延伸产业链，提升综合实力。

主要观点

1. 产业链延伸与协同效应

水木天蓬专注于超声外科手术设备及耗材的研发、生产和销售，是国内超声能量手术工具的领导者。
其产品涵盖骨科、脊柱外科、神经外科、整形外科、手足外科和肝胆外科等多个治疗领域。
水木天蓬的超声骨组织手术设备已在中、欧、美获得上市许可，技术指标优于同类产品。
公司已进入二十多个省市的三甲医院，市场基础稳固。
与三友医疗存在显著的业务协同，有助于公司整合资源、优化产品结构，提升整体竞争力。

2. 政策利好与市场拓展

十二省联盟创伤带量采购方案公布，价格降幅大于50%即可大概率中标，政策温和。
此次“小国采”可能对后续国采起到示范作用，有利于公司脊柱植入耗材业务的拓展。
即使平均售价下降55%，对公司销售收入影响有限，说明公司产品具备较强的议价能力与市场竞争力。
预计政策环境将推动公司收入增长，提升市场份额。

3. 盈利预测与估值

2021-2023年公司预计营业收入分别为5.44亿元、7.33亿元、9.85亿元，年均增长率约为34.67%。
归属于母公司净利润分别为1.67亿元、2.28亿元、3.10亿元，年均增长率约为36.63%。
EPS（每股收益）分别为0.81元、1.11元、1.51元，增长显著。
当前股价对应2021年46倍PE，估值处于合理区间，考虑行业成长性及公司竞争力，维持“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

总股本：205.33百万股
流通股本：82.54百万股
市价：37.52元
市值：7,704.11百万元
流通市值：3,097.06百万元

投资评级说明

股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

风险提示

政策变动风险
产品质量及潜在责任风险
创伤类产品研发及市场开拓不达预期的风险
公开资料信息滞后或更新不及时的风险
带量采购对收入影响超出预期的风险

财务预测

营收与利润预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	354.32	390.43	543.97	732.56	984.58
净利润	97.82	118.56	167.10	228.31	310.27

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	90.9%	90.6%	90.1%	89.7%
净利率（%）	30.4%	30.7%	31.2%	31.5%
ROE（%）	7.7%	9.8%	12.4%	15.3%
P/E	64.98	46.10	33.74	24.83
P/B	5.02	4.53	4.19	3.81
EV/EBITDA	45	34	25	19

每股指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.58	0.81	1.11	1.51
每股经营现金流（元）	0.38	0.35	0.38	0.63
每股净资产（元）	7.47	8.29	8.96	9.86

增长能力

营业收入增长率：10.2%（2020）、39.3%（2021）、34.7%（2022）、34.4%（2023）
营业利润增长率：19.2%（2020）、44.0%（2021）、37.6%（2022）、36.6%（2023）
归属于母公司净利润增长率：21.2%（2020）、40.9%（2021）、36.6%（2022）、35.9%（2023）

总结

三友医疗通过收购水木天蓬股权，进一步延伸其在超声手术器械领域的产业链，提升在骨科及脊柱外科等领域的市场竞争力。公司业绩表现稳健，未来三年收入与利润均保持较高增速，盈利能力和成长性突出。当前估值合理，公司有望受益于进口替代和市场集中度提升，因此维持“买入”评级。但需关注政策变动、产品质量及市场拓展等潜在风险。

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